股票的估值绝对不是一个数学问题，你要是总用数学的思维去估值，注定要陷入迷茫。这和“精确的错误、模糊的正确”是一个意思，只是西瓜君不是大师，说不出那么有哲理的话。

　　我们周围不乏这样的人，价值投资理念的书看了很多，结果还是选出一堆烂股。估值的书也看了很多，结果在把握买点和卖点时还是一团糟，说到底还是没有理解精髓。

　　常用的估值指标有PE、PB、PEG，一些非主流的估值指标咱们就不聊了，聊太多容易跑火车。

　　千万不要被这些公式计算出来的值所困住，而是应该理解它们背后的含义。PE和PB的分子都是股价(Price)，分母分别是每股收益（EPS）、每股净资产，分别从净利润的角度和净资产的角度来衡量股票的价格。

　　相对来说PE更加通用一点，因为净利润这个东西是通用的，没有人会觉得银行赚的一亿就比煤矿厂赚的一亿更值钱，它们都是一个小目标。而每股净资产这个玩意就有水分了，同样是一亿的净资产，生产茅台的设备肯定比炼钢厂的锅炉价值要高得多，更何况净资产里还有形形色色的不好估值的冒牌货，如商誉等。所以PB这个指标有太多的局限。

　　有太多的书或者文章介绍这些指标，我不想再炒现饭去复述一次，引经据典地搞一段语录，像小学生作文似的。我相信，每个价投都看过N遍这些理论。

　　我想聊一点新东西，就是我最近两年一直思考的一个问题，为什么有些高成长公司一直保持很高的估值？

　　在回答这个问题之前，我们先说说PE和PB的缺陷。

　　PE和PB这两个指标都没有考虑业绩的增长率，也就是说，它们都是静态的指标。

　　举个通俗易懂的例子，一个女孩在找未来的老公，有两个候选男生。

　　A男生现在月薪是1万，每年加薪幅度是30%；

　　B男生现在月薪是1万5，每年加薪幅度只有10%。

　　女孩掐指一算得出结论：按他们的加薪幅度，3年后A男生的月薪是21970元，B男生的月薪是19965元，于是选了A男生。

　　我们在选股票时也是一样的道理，不能只看现在的估值，还要看未来业绩的增长率。所以，券商的研报里通常都要预测未来三年业绩的增长率，据此给出一个预测的净利润。

　　并且，英国的投资专家JimSlater还专门发明了一个把业绩增长率考虑进去的指标，叫PEG，它等于PE除以每股收益增长速度，显然，这个值越低越好，越低说明未来越有潜力。

　　我们根据刚才的公式算一下两个男生的该指标值，A男生=1/0.3=3.3，B男生=1.5/0.1=15，A男生的PEG要远低于B男生，貌似这个指标很管用哎！

　　但女孩忽视了两个因素：

　　一是30%的加薪幅度可以持续多少年？假设第四年后A男生不仅不能加30%的幅度，反而还降薪了，甚至失业了。同时，B男生却能一直保持10%的加薪幅度，她的选择还对吗？

　　二是男孩们的薪水中有多少是能拿回家里的？比如月薪1万的那个男孩，虽然加薪幅度大，但他是做销售的，每个月应酬开销很大，实际拿回到家里的钱并不多，甚至有时候还要从女孩手上借钱。那这个情况也要影响女孩的选择。

　　仔细思量一下，这两个因素其实对女孩的选择决定影响非常大，甚至超过了加薪幅度这个因素。

　　我们再过渡到股票的一个小例子中来。

　　假设有两家公司A和B，A的业绩增速为25%。B的业绩增速为50%，它们的EPS都为1元，A公司的股价为25元，PE为25倍。B公司的股价为50元，PE为50倍，它们的PEG都为1。各个指标值如下表所示。

　　假设投资者是铁杆的价投，追求的只是业绩增长的回报，买入一股。下面是若干年后这一股的收益率。

　　传统的PEG理论一般认为大于1为高估，小于1为低估，那这两家的估值是相等的。但我认为这个结论很草率。因为，假设这两家公司在未来的很多年都能保持它们的增速，最后的收益率会相差相当大，从第4年开始B公司的收益就超过了A公司，以后的差距会越来越多。有的人会觉得50%的增速有点夸张，稍许有点吧，但并非完全不存在，互联网公司的初创期复合增长50%不是家常便饭的事吗？即使发展这么多年后，阿里和腾讯的增速也相当高。

　　通过女孩选老公的例子以及上面两家公司收益率对比的例子，我们可以看出，影响成长股估值的因素除了PE和业绩增速以外，还有两个因素也非常重要：一是增长的确定性和持续性，二是增长的质量。

　　增长的持续时间越长、确定性越高，就越能提升估值，爱尔眼科就是这种类型的估值逻辑，只要在全国各地不断地新开医院，就能继续保持增长，所以它经常维护在2倍的PEG。业绩的质量越高，也越能提升估值，各种消费类的企业或者ToC端的企业就属于质量高的业绩增长，它们的PEG也经常高于1。

　　所以，估值真的不是一个技术活，我们在分析公司时要尽量地理性，但在估值时可以适当感性。尤其对于高速成长的公司，确定性胜过一切。我们应该把更多精力放在分析确定性上，而不应该在估值上过多纠缠。

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