机构对安路科技的各种担心期货实战教程

　　每只股票都有亮点和瑕疵。当我们有自己的立场和观点后，可能会影响客观性，陷入偏见的自我强化。多了解不同观点，有助于自己更客观地看待一只股票。在股价低迷的阶段，人往往倾向于负面思考，不看好的人居多，这时各种负面看法也展现得相对充分。

　　这周与朋友交流安路科技，总结下来，大家的主要担心如下：

　　1、估值贵或不知道怎么估值：很多人都提到这点，有个公募研究员的看法很典型，在当前市场环境下，对高估值股票要小心一些，安路至少跌到10-15倍PS才能买点。在他看来，安路和翱捷是同一类股票，翱捷相对更安全。

　　总体来说，目前市场对安路缺少共识度高的估值锚。更重要的是，当前风格不利于新股/芯片股/成长股/亏损的股票，主流资金对于这类股票比较谨慎，总体上以回避和少量参与为主。

　　2、公司尚未盈利，现在介入偏早：这种观点也比较有代表性。安路亏损的主要原因是，营收规模小，研发投入大。未来两年新产品的研发投入依然较大。不过研发投入占营收的比例呈现下降趋势。安路在2023-2024年大概率实现盈利，初步预计2023年营收16-17亿（具体数值取决于获得的产能）。作为参照，紫光同创2019年开始大规模研发投入，2019年和2020年分别亏损2.3亿、2.6亿，2021年营收7亿+，已经开始实现盈利。

　　随着营收扩大和产品结构优化，安路的毛利率会逐步改善。目前35%-40%，远期达到50%是可以期待的；赛灵思和Lattice涉及到军工和汽车等领域，毛利率60%-70%。但至少在2025年之前，都很难从净利润的角度去评判安路的估值。

　　3、FPGA难以走量，市场空间存疑：有些人担心FPGA放量后会被ASIC取代。这种担心不无道理。FPGA的优点是不需要支付NRE费，灵活性强，上市时间短，在小批量时占优。但FPGA的单位成本高于ASIC，当数量越过某个临界点后综合成本高于ASIC，在市场成熟、技术标准确立后容易被ASIC替代。

　　纯FPGA的市场容量确实会受到限制，2025年300多亿应该包含SoC产品在内。其实不少通信和工控客户也给安路提出这种要求，公司正在研发下一代FPSoC芯片（由陈总负责），集成CPU、FPGA和专用数据处理模块，并开发对应的系统级软件编译工具，具体进度还不确定。

　　4、被美国制裁的风险：我之前探讨过晶圆代工和EDA工具的供应链风险。目前大家分歧较大，有些人认为一旦EDA使用受限，中美基本完全脱钩，发生概率较小；也有些人基于FPGA对通信的重要性，认为将来被制裁是大概率事件。不管怎样，未来还有一个时间窗口期。更远就不好说，不排除极端情形发生，中美在贸易和科技摩擦的基础上进一步升级。最近俄罗斯打乌克兰，西方国家采取各种制裁措施，众多科技企业参与其中，台积电也已完全停止供货给俄罗斯。

　　最后总结下，市场风格和公司盈利是提及最多的，不过我反而不担心，这些只是阶段性的问题，未来都会发生积极的变化。公司成长天花板距离现在规模体量也远。真正的挑战是，国内半导体产业链的某些环节受制于人。希望国产企业在时间窗口期能够尽快突破通用EDA工具和IP授权等卡脖子领域。