天神娱乐[002354]公告称，大幅下修业绩预期，预计2018年净亏损73亿元-78亿元，截至发文时，天神娱乐成为今晚公告的亏损最大上市公司。作为亏损冠军，除了名字霸气，一定还有其他的原因，今天我来看看这个天神娱乐怎么亏掉了80亿。

　　提及这个公司，其实我第一反应不是这个做网游的公司有什么代表的游戏，而是一场饭局。2015年6月，天神娱乐的时任董事长朱晔以其个人名义于拍下价值超过234万美金的巴菲特午餐时间。当时他问了巴菲特一句话：“我做实业还行，炒股不行。”巴菲特回应他，“我也不会炒股。”

　　的确，其实早期前董事长确实敢打敢拼闯出了一片小天地：2010年，天神娱乐成立，主打网页游戏业务。当时的公司创始人朱晔，手里只有300多万的资金，产品《傲剑》成为爆款产品，全球范围营收累计突破10亿元。朱晔继续广泛积累大量制品IP。

　　短短4年的发展，2014年天神娱乐就借壳科冕木业，成功上市了。意气风发，天神娱乐赶上了2014-2015年A股大牛市。2015年6月，与巴菲特的午餐，或许正是“楼塌了”的开始。当然，当时也是当时A股的顶部。

　　一切的祸根其实始于借壳上市的相关业绩承诺，之后高溢价收购了多个产业板块公司，此举的意义就是通过外延式并购完成业绩承诺的对赌。

　　上市以来公司用于收购的总金额超过120亿元，其中通过收购妙趣横生、雷尚科技、一花科技等增强了公司移动游戏研发能力；通过收购为爱普、Avazu（后转为持股DotC）、幻想悦游、合润传媒等增强了公司互联网平台和广告投放能力；通过持股工夫影业、微影时代等打入了影视娱乐产业。

　　的确，一系列并购让天神娱乐的财报十分好看，净利润增长率连续4年超过50%，属于高速增长。

　　高楼终要崩塌，崩塌前兆是：在天神娱乐2018年上半年的公告中，“关于实际控制人、控股股东补充质押的公告”占据了很大的比例，说明股东在忙着补充质押。一旦股东缺钱，不能在股价到达平仓线时进行补充质押，则被质押的股份将被强行平仓，这可能会导致大股东易位。

　　终于，朱晔累计质押其的股份高达12757.03万股，占公司总股本13.62%，占其持有的公司股份总数的97.68%，即将到达100%。5月9日，公司董事长兼总经理朱晔因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。熊市中的股价继续向下崩塌。

　　据公司2018年一季报显示，天神娱乐商誉的账面价值高达65.4亿元。在净资产为91.9亿元的情况下，天神娱乐的商誉占净资产比例达71%

　　天神娱乐并购获得了商誉，但与并购企业之间存在的对赌协议也成为了定时炸弹。业绩对赌协议是完全看被收购企业的业绩来的。

　　这个炸弹终于炸了。雷尚科技、AvazuInc.、上海麦橙、幻想悦游以及合润传媒，是五家与天神娱乐有业绩承诺的公司，其中三家有过业绩承诺未达标的“前科”，2018年经济不景气，终于包括幻想悦游在内的三家公司业绩难以达标。这直接影响了天神娱乐的商誉迅速蒸发。

　　其实回头看看，前董事长没有做错什么，只是牛皮吹的过大，一路大手大脚满足当初的业绩承诺，只是他最后赌输了，敌不过大环境的衰退。大环境都在降杠杆，减少并购的同时，他还在疯狂补充质押，增加自己的杠杆率。他真的不知道这是深渊吗，或许只是选错了时间，最后牛皮收不回来，走投无路罢了。