中信泰富外汇衍生品期权培训

　　⑴ 求一则关于 企业财务管理风险方面失败的案例

　　●中信泰富"豪赌"酿成巨大亏空

　　风险类型：市场风险

　　代表企业：中信泰富

　　2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，称公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损，实际已亏损8.07亿港元。至10月17日，仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147亿港元。换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07亿港元。

　　事件发生后，集团财务董事张立宪和财务总监周志贤辞去董事职务，香港证监会和香港交易所对中信泰富进行调查，范鸿龄离任港交所董事、证监会收购及合并委员会主席、收购上诉委员会和提名委员、强制性公积金计划管理局主席，直至调查终止，中信集团高层人士对中信泰富在外汇衍生品交易中巨亏逾105亿港元极为不满，认为荣智健应对监管疏忽承担责任，对中信泰富董事会讲可能进行大改组。

　　而中信泰富的母公司中信集团也因此受影响。全球最大的评级机构之一的穆迪投资者服务公司将中信集团的长期外币高级无抵押债务评级从Baa1下调到Baa2,基础信用风险评估登记从11下调到12;标准普尔将中信集团的信用评级下调至BBB-待调名单；各大投行也纷纷大削中信泰富的目标价。摩根大通将中信泰富评级由"增持"降至"减持",目标价削72%至10港元； 花旗银行将中信泰富评级降到"沽出",目标价大削76%至6.66港元；高盛将其降级为"卖出",目标价大削60%至12.5港元；美林维持中信泰富跑输大市评级，目标价削57%到10.9港元。

　　除此之外，中信泰富的投资者纷纷抛售股票。一家香港红筹股资金运用部总经理表示："此事对于在港上市的中资企业群体形象破坏极大，对于我们也是敲了一记警钟。"

　　没有遵守远期合约风险对冲政策

　　据了解，这起外汇杠杆交易可能是因为澳元的走高而引起的。中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10亿澳元，为了减低项目面对的货币风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。

　　为对冲澳元升值影响，签订3份Accumulator式的杠杆式合约，对冲澳元及人民币升值影响，其中美元合约占绝大部分。按上述合约，中信泰富须接取的最高现金额为94.4亿澳元。

　　但问题在于，这种合约的风险和收益完全不对等。所签合约中最高利润只有5150万美元，但亏损则无底。合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元（0.6305,-0.0127,-1.97%）汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取差价，但如果该汇率低于0.87,却没有自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。

　　另外，杠杆式外汇买卖合约本质上属于高风险金融交易，中信泰富对杠杆式外汇买卖合约的风险评估不足。

　　将中信泰富一步步推向崖下的是一款以澳元累计目标的杠杆外汇合约，即变种Accumulator（累计股票期权）。

　　内部监控失效

　　授权审批控制失效。中信泰富2008年10月20日宣布，由于发生了上述外汇风险事件，集团财务董事张立宪和财务总监周志贤已辞去董事职务，10月20日起生效。莫伟龙于同日起获委任为集团财务董事。荣智健表示，上述合约的操作者对潜在的最大风险没有正确评估，相关责任人亦没有遵守公司的对冲保值规定，在交易前甚至没得到公司主席的授权。此外，持有中信泰富29%股权的母公司--中国中信集团，同意为其安排15亿美元备用信贷，利息和抵押品方面按一般商业条件进行。

　　信息披露的控制存在重大缺陷。对外信息披露制度对重大信息的范围、内容、投资者利益等存在缺陷，发现问题6个星期之后才对外公布，做法令人惊讶，显示出其内部监管存在漏洞，并且质疑中信泰富实际负责公司财务的并非是已经辞职的张立宪和周志贤，而是公司主席荣智健的女儿荣明方。

　　中国人民大学法学院教授叶林认为，"证券法"对于上市公司信息披露的要求是准确、及时、全面，其中"及时"最难做到。他分析说，中信泰富所做炒汇行为和其主业不同，属于非正常交易。既然是从事外汇期货，就要锁定风险，签订合约之初就要发布公告，说明"存在"潜在的风险。而且在澳元下跌时，公司应该止损，已造成的亏损算也能够算出来。正是由于中信泰富迟迟不公布亏损，才遭到投资者指责。

　　而内地上市公司信息披露不及时更是常见。他分析说，杭萧钢构曾经将公司将要签订的一份天价订单提前泄密，受到处罚，这是比较例外的事，更多的上市公司则是信息披露不及时。"将生米煮成熟饭了，才向投资者通报一声".在证监会和两个交易所每年处罚的信息披露问题中，一多半都是由于不及时。

　　风险管理没有集中。标普分析师认为："中信泰富的风险控制及内部管理问题严重，未来发展战略也需要重新检讨；而风险管理没有集中，也是中信集团乃至多数中资企业一直以来的隐患。"

　　⑵ 2009年4月8日，因中信泰富购买澳元外汇衍生品导致严重亏损，荣智健辞去中信泰富董事局主席职务。这一消

　　（1）迅速发展的条件：辛亥革命推翻清朝统治；欧洲列强忙于“一战”放松对中国经济侵略；中华民国临时政府奖励发展实业；国内抵制日货提倡国货反帝爱国的群众运动。屡遭重创原因：日本侵华战争的破坏；国民政府及官僚资本的腐败、压制。

　　（2）三大改造（对资本主义工商业的社会主义改造），社会主义经济体系在中国基本建立。

　　（3）改革开放以来良好的发展环境；邓小平的支持；荣毅仁的努力创新。

　　（4）最大障碍：外国资本主义的侵略。根本原因：半殖民地半封建的社会性质。

　　⑶ 高手装傻子赌钱,赌场老板以为赢定了,不料最后输惨了!什么电影

　　赌神一，刘德华，周润发演的有一段

　　⑷ 中信泰富为什么会巨亏155亿,从中信泰富案例中如何看待金融衍生工具在企业经营中的作用

　　这个事情我大概是知道的，中信泰富当时在澳洲买了两座矿就存在有远期支付问题，而在远期支付过程中存在一定汇兑风险，公司为了规避风险买入了累计杠杆期权KODA，但是这个期权本身是有投机性质的，而公司在操作上也非我们常规做对冲时用的套期保值操作，量价不对，标的也错了。这样以来澳洲央行的降息导致澳元在08年到10年大幅贬值，导致了巨亏！正常的操作是，比如两年后支付30亿澳元，为了对冲澳元升值的风险，应该锁定30亿澳元的卖出权证。

　　作用：

　　金融衍生交易又是一把双刃剑，运作不当也会带来更大的风险。首当其冲的就是市场风险，即价格走势背离预期而导致的损失。衍生交易本质上是“零和游戏”，是交易双方对市场价格未来走向的一种对赌，总存在“赌”错而遭受损失的一方，在中信泰富外汇远期合约下，澳元汇率的变化与中信泰富的预期不一致，未能持续未来上涨而是急剧下跌，由此产生的上百亿港元损失就属于市场风险。然而，该损失数额如此之大，这就与企业作为金融衍生产品终端用户的地位不相符合了。中信泰富并非金融机构，管理层不能拿股东的钱去胡乱冒险。当金融衍生交易出现重大损失时可能存在一个追究责任的问题，分水岭就在于公司参与衍生交易的目的是套期保值还是投机。

　　⑸ 荣智健先生目前在干什么呢

　　黯然离开中信泰富的荣智健，并没有真的黯然下去。经历短暂的失意之后，他一直在悄然筹措，四处奔走，准备重新出山。近日，香港媒体上传出荣智健即将“再战江湖”的消息。

　　4月26日，香港财经界名人梁伯韬在一场记者会上，出人意料地主动向记者爆料，称自己已于3月底加入荣智健的私人投资公司——隆源企业控股有限公司（简称隆源企业），担任副主席和董事总经理。此前不久，梁伯韬组建财团入股意马国际控股有限公司（简称意马国际），成为控股股东。以制造动画电影《阿童木》为人们所熟悉的意马国际，多年来亏损严重，其旗下意马动画工作室于今年2月被迫清盘。1991年，正是在梁伯韬的帮助下，荣智健借壳上市公司泰富,将中信香港变身为中信泰富。至此，市场人士才恍然察觉，荣智健或许会故技重施，借壳意马国际再当上市公司主席。

　　52岁的梁伯韬是亚洲投资银行业内一位颇具传奇色彩的人物。1992年邓小平南巡之后，他曾帮助上海石化、上海实业等一系列大陆企业先后在香港上市，素有“红筹之父”的美誉。梁伯韬与荣智健的交情颇深，早在上世纪80年代，梁伯韬创办私人投资银行百富勤投资集团时，荣智健就是百富勤的股东之一。

　　据记者调查发现，过去一年中，荣智健一直在非常低调地为自己重出江湖做准备。去年3月，他成立了自己的投资公司隆源企业。女儿荣明方和次子荣明棣，也于去年6月从中信泰富离职，转任隆源企业董事。在资金方面，荣智健离开中信泰富时仍持有其11.48％的股份，离职后曾闪电套现15亿港元，一个月后又套现7.8亿港元。据业内人士估算，荣智健现在拥有的现金和股票价值约80亿港元，用于开创一番新事业，还是比较充足的。

　　一年中，荣智健与业内人士频频接触，同时不断飞往大陆各地考察项目。去年9月，很少出席同乡商会活动的荣智健，出席了无锡商会在香港香格里拉酒店举行的第二届会董就职典礼，与到场的不少商界巨头进行沟通。当时他曾透露，自己成立的私人投资公司，将专营房地产和金融业务。

　　今年3月底，荣智健在香港与江苏省有关领导会面，随后又与保利集团前董事长贺平，一起到无锡宜兴市考察。贺平的弟弟贺争曾任中信集团大隆公司董事长及北京隆源实业股份有限公司副董事长，而荣智健的公司同样叫“隆源”，这给了外界无限的遐想空间。

　　今年底，荣智健投资的海南岛房产项目即将开盘。该项目位置在神州半岛，距三亚市约两小时车程。据附近村民透露，几个月前曾见到荣智健带队前来视察。值得注意的是，神州半岛项目规划面积约为38.43平方公里，比澳门还大，中信泰富是一级开发商。荣智健以私人身份拿下了神州半岛54万平方米的土地，每平方米楼面地价只有700元，享受与中信泰富同样的待遇，而且双方的项目将同步销售。有业内人士推测，这很可能是荣智健与中信泰富达成的协议，作为2009年4月他退出中信泰富的回报。

　　无论是在香港借意马国际之壳上市，还是即将开盘的海南岛房产项目，人们已经看到，荣智健正按部就班地走在自己再次创业的路上。有熟悉他的朋友说，那个“昔日出现在赛马场，大搞节目派对的他”，如今变得十分低调。毕竟，中信泰富因外汇衍生品投资巨亏147亿港元的丑闻，至今阴影还在，荣智健的影响力和号召力都大打折扣。他要想再现当年辉煌，难度似乎更大了。

　　⑹ 累计期权KODA

　　KODA的全称是Knock Out Discount Accumulator，也被称为Accumulator，国内翻译为累计期权。这是一种极其复杂的金融衍生产品，它可以和外汇、股票、石油期货等挂钩，通常合约的期限为一年。

　　KODA的原意是，在较平稳的市况下不断积累长期看好的股票。低于现价的行使价，使投资者在正股价格上升之外，有更多的利可图，其杠杆性也加大了获利力度。

　　这些投资Accumulator的客户存在帐户里的资金，并没有直接用来购买市场上的股票。如中信泰富董事局主席荣智健在辞职函上签下自己的名字，中信泰富在这种金融衍生品上的巨亏超过150亿港元，而且还在扩大。碧桂园在2008年年报中曝出投资金融衍生品出现巨亏12亿人民币。

　　⑺ 怎样科学评价中信泰富的内部控制

　　内部控制角度分析中信泰富案例：

　　内部控制是一个要靠组织的董事会、 管理层和其他员工去实现的

　　过程，实现这一过程是为了合理地保证经营的效果性和效率性、财务

　　报告的可信性、对有关法律和规章制度的遵循性。有效的内部控制包

　　括内部环境、风险评估、控制与活动、信息与沟通、监督五个要素。

　　内部控制的五项要素是从建立和实施内部控制角度提出的,是对

　　内部控制制度进行的高度提炼。建立一项内部控制制度,不能仅从某

　　一要素来考虑,而必须统筹内部控制的五个要素。通过对企业各项经

　　济业务及其业务流程进行梳理,根据设定的内部控制目标,分别从内

　　部环境、 风险评估、 控制活动、 信息与沟通以及内部监督等五个方面,设计和实施内部控制。

　　从此次中信泰富投资外汇衍生品造成巨额亏损及应对始末我们

　　可以发现，从这五个要素来看中信泰富都存在或多或少的不足。我们

　　应从中吸取教训，深深反思。

　　1．内部环境

　　内部环境构成一个单位的氛围， 影响内部人员控制其它成份的基础。包括：

　　（1） 员工的诚实性和道德观。如有无描述可接受的商业行为、利

　　益冲突、道德行为标准的行为准则；

　　（2）员工的胜任能力。如雇员是否能胜任质量管理要求；

　　（3） 董事会或审计委员会。如董事会是否独立于管理层；

　　（4） 管理哲学和经营方式。如管理层对人为操纵的或错误的记录

　　的态度；

　　（5）组织结构。如信息是否到达合适的管理阶层；

　　（6） 授予权利和责任的方式。关键部门的经理的职责是否有充分规定；

　　（7）人力资源政策和实施。如是否有关于雇佣、培训、提升和奖励雇员的政策。

　　业绩巨亏、股价大跌、股民指责、司法介入，作为中信泰富董事

　　局主席的荣智健居然表示自己对合同“不知情”。 据中信泰富审核委

　　员会的调查，此事并不牵涉欺诈或其他不法行为，而是财务董事未遵守集团应对风险政策，且在进行交易前未按规定取得董事会主席批

　　准，超越了其权限所为。

　　如果情况真的属实， 那么我们不禁要质疑中信泰富的内部环境存

　　在多么大的漏洞！涉及到几百亿金额之巨的大合同，公司财务层可以

　　不经过董事会主席的批准擅自行事， 且先不论员工的诚实性和胜任能力，仅就中信泰富这样的红筹公司的组织结构和授予权力、责任的方式就值得深省！如果每个部门都各行其是，不请示、不汇报，一盘散沙的结构，企业缺乏良好的内部控制环境，整个企业运营系统就会存在很大的漏洞；企业管理层犯错的危险系数也被放大，这样恐怕企业离败落已不远矣，企业文化建设更是无从谈起。

　　2.风险评估

　　风险评估指管理层识别并采取相应行动来管理对经营、 财务报告符合性目标有影响的内部或外部风险，包括风险识别和风险分析。风险评估的要素包括：目标设定、风险识别、风险分析和风险应对。辨识和分析风险的过程是一种持续及反复的过程，也是有效内部控制的关键组成要素，管理阶层须谨慎注意各部门阶层的风险，并采取必要的管理措施。企业的风险一般是由外部因素和内部因素所产生的。

　　中信泰富事件反映出其内部的风险监管和治理机制存在问题， 累

　　计期权的风险与收益严重不匹配，收益固定但风险却无限。中信泰富

　　选择了澳元作为买卖产品， 这笔合同并未考虑相关货币贬值而设定止损金额，从而为日后的无限量亏损埋下祸根。

　　事实上，在中信泰富事件之前，累计期权因为高风险在业内已经

　　声名狼藉。面对如此高风险的金融衍生品，中信泰富还投入如此巨资，我们不禁要怀疑其风险识别能力和应对能力。中信泰富在签订澳元期权合约之前，对澳元外汇走势没有做科学评估，盲目进行交易。中信泰富进行外汇交易不只是为了对冲风险，而是为了谋取暴利。作为中信泰富董事局主席的荣智健自己也承认：“有关外汇合同的签订未经过恰当的审批， 而且其潜在的风险也未得到正确的评估。”，说明中信泰富在做出重要决定前并未考虑潜在的最大损失。风险控制关系到公司的治理结构，治理机制若不健全，本身就是企业的一大风险源。

　　一个内部治理结构混乱的企业，其风险控制的能力肯定就差，从

　　而发生的经营风险也多。中信泰富需借此机会，针对衍生工具业务的

　　特点，建立专门的风险内部控制机制，改善公司的治理结构，完善工

　　作程序，严格控制投机性交易，从而降低企业运营风险。

　　3.控制活动

　　控制活动指对所确认的风险采取必要的措施， 以保证单位目标得以实现的政策和程序。理论上，控制活动主要包括职责分工控制、授权审批控制、会计系统控制、全面预算控制、信息系统控制等。实践中，控制活动形式多样，可将其归结为以下几类：业绩评价、信息处理、实物控制、职责分离。控制活动是内部控制的核心，也是一种手段。

　　2008 年 10 月 20 日，中信泰富发出盈利预警，首次披露持有超

　　过百亿澳元的累计期权，并称早在9月已经察觉其潜在风险。为什么在已经察觉其风险的情况下，公司管理层却不作为呢？亡羊补牢，为时未晚，如果及时做出补救措施，损失也不会达到155 亿港元之巨！

　　中信泰富事件折射出我国国有企业公司治理存在的弊端和漏洞。

　　虽然在最近的几年中，市场监管部门、国有资产管理部门为推动我国

　　公司治理的制度建设做了大量工作， 在健全公司治理的规章方面与过去相比有了明显的改善。但要看到，仅仅有规章而没有落实，公司治理的风险仍然是巨大的。

　　尽管公司有很多的规章，实际上都成了摆设，而没有被执行。从这个意义上来说，制度的落实甚至比制度本身更重要，因为没有被落实的制度形同虚设。所以，控制活动一定要落实到位，只有这样才能将风险控制在可以接受的范围之内。

　　企业对于重大的业务和事项，应当实行集体决策审批或联签制度，任何个人不得单独进行决策或者擅自改变集体决策。据荣智健所说，公司的巨亏问题在于财务董事未遵守公司政策，公司本已设立的双重审批制度也未能阻止事件发生，说明中信泰富外汇衍生品交易在操作上违背了基本的内部控制原则，其已有的内控环节形同虚设，对高管人员约束的制度欠缺。制度的落实甚至比制度本身更重要所以，控制活动一定要落实到位，只有这样才能将风险控制在可以接受的范围之内。

　　4．信息与沟通

　　企业在其经营过程中，需按某种形式辨识、取得确切的信息，并进行沟通，以使员工能够履行其责任。信息系统不仅处理企业内部所产生的信息，同时也处理与外部的事项、活动及环境等有关的信息。企业所有员工必须从最高管理阶层清楚地获取承担控制责任的信息，而且必须有向上级部门沟通重要信息的方法，并对外界顾客、供应商、政府主管机关和股东等做有效的沟通。

　　中信泰富在信息披露方面存在严重问题。其一，荣智健的公开信中说道:“财务总监周志贤未尽其应有职责，没有将此交易提请董事局主席关注。”其二，对外披露不及时。在2008年9月12日通告称自2007年12月31日以来的财务或交易状况未出现任何重大不利变动。但不过一个月就披露因炒外汇巨亏，而早在早在2008 年 9 月 7 日主席荣智健与董事总经理范鸿龄就已知悉，而直到 2008 年 10 月 20 日，该公司才正式对外坦诚损失。此举涉嫌延迟披露、非法陈述，违反香港证监法规。由此看出中信泰富的内部控制体系和公司治理机可能存在重大缺陷，提供的信息可能存在失真及受人为操纵的现象。其三，会计信息未得到充分体现。财务董事张立宪在6月底以前也做过类似交易并有盈利，但未在报表中表示，所得利润放在准备金账户而非损益账户，这就没有引起公司管理层对交易风险的足够重视。另外，对于公司经营中如此之严重的违规行为，就没有一名员工对其风险性和违法性提出质疑。试问公司内部是否有适当的沟通与反映渠道的存在？

　　5．内部监督

　　该要素要求企业对内部控制建立与实施情况进行监督与检查， 评价内部控制的有效性，发现内部控制缺陷，应当及时加以改进。内部监督分为日常监督和专项监督。

　　中信泰富作为在业内颇有影响的红筹股公司， 其自身的内部监督

　　却没能合理有效的设计与落实。 中信泰富董事局主席荣志健的公开信中称，“集团财务董事未遵守集团风险对冲政策，在进行交易前未按照公司一贯规定取得董事会主席的事先批准，超越了职权限度”，

　　“财务总监未尽其应有的把关职责， 没有将此等不寻常的对冲交易提请董事会主席关注”。在这些事情发生的时候，公司的监督程序与监管人员在哪里呢？评级机构标准普尔报告指出， 中信泰富巨额的外汇交易亏损反映该公司欠缺适当的内部监管，透明度不足。要知道没有监督与制衡的权利是危险的，是可怕的！企业要想建立完善的内部控制系统并切实予以实施，且实施的效果良好、内部控制能够随时适应新情况等，就需要对内部控制的执行情况进行再控制，即对内部控制进行监督。因为，无论制度多么先进、完备，如果没有有效的控制、考核，没有对整个内部控制的过程施以恰当的监督，则很难发挥出它应有的作用。

　　任何一项控制措施都必须从上述五项要素进行考虑,首先基于企

　　业现有的内部环境,对企业经营活动风险,包括公司层面的风险和业

　　务流程方面的风险进行评估,确定相应的风险应对策略,并针对风险

　　评估确定的风险点确定相应的控制措施,实施内部控制活动;与此同

　　时建立相应的信息收集和沟通机制,对企业经营活动相关的内部信息

　　和外部信息进行收集、加工、整理,及时反馈至企业内部控制相关的

　　各方,并同时实施日常监督和专项监督,以提高控制措施实施的有效

　　性,从而实现内部控制的目标。中信泰富正是对风险没有合理估计，

　　对权力没有有效监督，在信息披露上又严重违规，结果导致内部控制

　　系统漏洞百出，最终成为其巨额亏损的根本原因。

　　⑻ 有哪位大虾谁能阐述下国内企业投资金融衍生工具的现状吗有追加分～

　　国内企业投资金融衍生工具的现状：

　　一、期权—典型的金融衍生工具：

　　期权是一种投资工具，是一个针对权利的合约，是指一方有权利以事先约定好的价格去购买或出售某一特定资产的权利；

　　这种金融衍生工具的出现，是因应金融及实物投资市场众多投资者的需求而出现的，品种繁多，涉及领域广泛，投资者投资的目的首先是避险，而非套利。

　　举例：刘先生要购总价30万的一套房，假定眼前没有那么多钱。

　　刘先生愿意支付2.5万元作为换取他在未来一年内以30万元购买该房屋的权利，在合同有效期内，刘先生有权利将该合同转卖给其他人。（假定屋主允许1年期限，关心的只是30万价格，不在乎谁买）。

　　假定半年后，该房屋的价格从30万涨到50万；

　　刘先生可有两种选择：

　　1、以30万买下这房屋，立即以50万卖出，赚得20万，扣除先前支付的2.5万元，净利17.5万元，投资回报率54%；

　　2、将购买该房屋的权利卖掉，赚得20万，扣除先前支付的2.5万元，净利17.5万元，投资回报率700%；

　　发现了杠杆效应；

　　假定房屋价格没有按预期的上涨，跌破30万；

　　刘先生可有两种选择：

　　1、如果跌破30万，刘先生放弃购买权利，损失2.5万；

　　2、预期房价还会在未来几年上涨，而亏损执行该协议。

　　再假定刘先生有30万现金：

　　并且他足够了解市场，以2.5万购买了12份房屋的权利，30万的价格仍然是半年上涨50万，那么意味着什么呢？如果实施了全部的权利转让，12×17.5=210万，投资回报率还是700%，说明同样的30万，最高收益可达到210万，即购买实际房产和买进一项购买房产的权利所获得的收益差别甚大，这其中蕴含一个投资的杠杆比率问题，高杠杆可以导致高回报，但如果房产价格大幅下跌，同样也会蒙受一定的损失，但损失的极限值就是30万，这就是期权的魅力所在。也是金融衍生工具市场造就投机者更多存在的原因，因为经济人对于暴利存有贪婪，对亏损，偏离预期的风险存在恐惧。

　　期权只是金融衍生工具中的一种，而下边的实例也是金融衍生工具中的典型业务模式，是一种锁定未来不确定性的衍生工具，类似的衍生工具有成千上万种。

　　二、用于锁定未来不确定性和风险的一种金融衍生工具—对赌协议。

　　国内近期出现的中国国航、中国东航的航油套保业务损失，中信泰富的外汇期货投资损失，深南电的航油套保业务损失都是典型的衍生品投资案例。下边以深南电为例进行深入分析：

　　从深南电案例及类似的案例看国内金融衍生品投资的现实，锁定风险反倒成了制造风险：

　　背景：深南电以电力生产为主业的企业，其中燃机发电的燃料油价格受到国际市场油价大幅波动的影响，在此背景下，与外资金融机构签订了油价对赌协议，试图锁定油价波动造成的经营风险。

　　08年10月21日深圳南山热电股份有限公司发布公告称：

　　于2008年3月12日与美国高盛集团有限公司的全资子公司杰润（新加坡）私营公司签订的期权合约；未按规定履行决策程序、未按规定及时履行信息披露义务及涉嫌违反国家法律、法规的强制性规定，证监会深圳证监局要求本公司限期整改。

　　具体情况如下：

　　2008年3月12日，公司与杰润公司签订了两份合约，其主要内容如下：

　　1、第一份确认书：

　　有效期为2008年3月3日～12月31日，由三个期权合约构成。

　　当浮动价（在协议期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数）高于63.5美元/桶时，公司每月可获30万美元的收益（20万桶×1.5美元/桶）；出现此结果，年度最高可获得300万美元的价格补偿；

　　浮动价低于63.5美元/桶，高于62美元/桶时，公司每月可得(浮动价－62美元/桶)×20万桶的收益；出现此结果，年度最高大致获得300万补偿，最少是0。

　　浮动价低于62美元/桶时，公司每月需向杰润公司支付与(62美元/桶－浮动价)×40万桶等额的美元。

　　下表是实际的油价走势图：

　　实际上深南电在第一份合约执行后，因为前几个月平均油价高于63.5美元，是获得了高盛一方的补偿的。08年11月以前，深南电的下属公司香港兴德胜公司已经收到杰润支付的210万美元的价格补偿。

　　但08年11月份后，原油期价已经跌破62美元/桶。

　　按照08年11月内纽约能源交易所原油主力合约20个交易日的收盘价进行算术平均，11月的原油均价为57.1745美元。

　　根据协议，深南电将按(62美元/桶-浮动价)×40万桶=193.02万美元的金额向杰润支付现金。

　　2、第二份确认书：

　　有效期为2009年1月1日～2010年10月31日，为期22个月。

　　也由三个期权合约构成，杰润公司在2008年12月30日18点前，有是否执行的选择权。

　　当浮动价高于66.5美元/桶时，公司每月可获34万美元的收益（20万桶×1.7美元/桶）；出现此结果，年度可获得408万美元的价格补偿。

　　浮动价高于64.8美元/桶，低于66.5美元/桶时，公司每月可获（浮动价－64.8美元/桶）×20万桶的收益；出现此结果，可获得最高408万补偿，最少是0。

　　浮动价低于64.5美元/桶时，公司每月需要向杰润公司支付与(64.5美元/桶－浮动价)×40万桶等额的美元。按40美元每桶的价格计算，可损失11760万美元。

　　表面看这个油价对赌协议，将导致深南电濒临巨额亏损甚至破产，所以自08年10月17日公告以来，其股价一路下跌。

　　在这种背景下，深南电做了一个出人意料的决定。12月2日公告，11月30日，宣布要将深南能源(新加坡)持有的香港兴德盛公司100%股权卖给深业集团旗下的深业投资公司，转让价将不低于3.45亿元，而兴德盛正是在对赌协议中接收杰润支付金的公司。

　　市场人士认为，深南电此举旨在将全资子公司深南能源(新加坡)公司的有效资产卖掉，使其空壳化。这样一来，就算杰润秋后算账，拿到的可能也只是一个空壳公司，而难以获得实际的收益。

　　早在08年11月6日，杰润公司致函认为深南电公司的2008年10月21日的公告及2008年10月29日会议中的表态表明公司有意不履行第一份确认书和第二份确认书项下的交易，认为公司违约并宣布终止交易，交易项下的所有义务予以解除。

　　而08年11月10日，深南电公司复函杰润公司表示公司从未做出无意继续履行交易的表示，并认为杰润公司拒绝支付第一份确认书项下10月份应付公司款项及明确终止交易的来函，构成违约行为，宣布终止交易，公司和确认书和/或交易项下的所有义务被解除。同时，公司主张鉴于第二份确认书被杰润公司终止时，杰润公司未行使要求公司进入三向交易的选择权，此表明杰润公司已放弃或丧失了该选择权。虽然双方终止确认书及交易的理由不同，但对确认书与交易已经终止这一事实并无分歧。

　　交易终止后，杰润公司来函要求公司赔偿交易终止的损失，公司回函不予接受。杰润公司来函表示希望以商业方式解决争议，公司同意进行和谈。现双方正在就交易终止后的事宜进行磋商和交涉，但不排除如协商不成，双方通过司法途径解决争议的可能。

　　于08年12月13日刊登的公告指出：深南电同杰润（新加坡）私营公司（以下简称"杰润公司"）交易终止后，杰润公司来函要求公司赔偿交易终止的损失，公司回函不予接受。杰润公司来函表示希望以商业方式解决争议，公司同意进行和谈。现双方正在就交易终止后的事宜进行磋商和交涉，但不排除如协商不成，双方通过司法途径解决争议的可能。

　　至今（09年2月20日）双方未能达成谈判一致意见或取得任何实质性进展。

　　期间，08年12月16日，《上海证券报》记者应尤佳发文《对赌协议终止延迟披露深南电存内幕交易？》指出，深南电延迟披露与杰润公司终止对赌协议的信息，投资者认为公司不及时披露信息与近期公司股价的波动不无关系"。外界还认为有依据此一不利消息，故意压低股价的嫌疑，对此，深南电还给与了一定理由的回应。

　　不论该交易目前是实际终止，还是虽终止但存在分歧，以及基于此一事项而严重影响公司股价，并存在公司基于这样的不利消息而存在操纵股价的嫌疑。

　　我想经验和教训值得反思。

　　其他的案例更是多多，只不过，涉及的衍生品品种有些差异，但同样的道理都是锁定了未来的价格，但也同时承担了套期保值的巨大的价格偏离预期而导致的风险。有些企业的亏损，媒体报了，我们知道，有些根本没有公开报道的，可能亏的也不少。

　　中国国航、中国东航的航油套保业务损失，中信泰富的外汇期货投资损失，中航油新加坡公司、以及早前江铜的铜期货交易等其他没有被公开的各种金融衍生品交易，往往伴随的是企业的实际资金损失，以及企业领导层承担责任，高官调整或者将责任下移到管理层，对个别高管进行人事调整等等。

　　综上所述，对于金融衍生品的投资，要清楚的认识以下几点，作为市场的后来者，需要学习和借鉴，教训值得反思：

　　第一、这个不平等的对赌协议为什么能签订，深南电的重大对外合作，是否有董事会决议，股东大会决议，是否有个公司的内部审核制度和决策流程，公司治理问题严重，谁该承担责任？

　　第二、作为中国一家上市公司，中小投资者的保护从哪里看得出来，对赌协议继续履行，公司将面临大额亏损甚至破产，中小投资者除了谋求股价涨跌的套利既资本利得，哪里去分享红利收入？当然，作为上市公司，壳也有市场价值，面临低价重组，小股东们只能再等股价涨上去，寻求套现。

　　第三、商业风险控制问题，金融衍生品投资的目的是锁定因为未来原材料价格的不确定性，特别是价格上涨，而增加小额成本获得锁定将来价格的一种合约。但如果合约的风险，经过评价，可能比承受当期原材料的高价风险更大的时候，是要慎重的。深南电的案例，对赌是面对国际油价的大幅上涨的情势下签订的，不是这样的交易就完全不能做，可以核算整个合约的收益与风险到底多大，实现风险与收益要对等也不是就不可以操作，比如当油价跌破50美元/桶时，交易自动终止，锁定未来价格范围的同时也锁定了风险，也可以寻求其他方式，对冲出现的损失。

　　第四、从提供金融衍生品的投行机构而言，他们是要获得套利的，为什么要和深南电签订这样的协议，如果高盛预测是亏损的，就不会达成交易，何况期间还设置了合约继续执行的选择权，增加投行赢的可能，因为这样的对赌协议是一种零和游戏，也就是说不是你输就是我赢的游戏。国际投行机构对于全球的经济走势和油价的判断能力比中国一家实业公司的能力要强得多。作为国际一流的投行机构，他们手中聚集中大量的合约，假定一半的合约对客户而言是高价套利，一半类同合约对客户而言是低价套利，那么对投行中间机构而言，可获得期权卖出价格的无风险套利。对于深南电这样的对赌协议而言，是以纽约商品交易所的油价为对赌的依据，我们假定高盛对该油价具有影响力，且其影响力的成本低于所有类似对赌合约的收益，将获得套利，从而对高盛而言，有影响纽约商品交易所油价的正向激励。

　　第五、期待中国的金融与资本市场能够逐渐能够成长起来，这样中国将会成长起来更多的金融人才，没有这样的市场，就没有人才生长的环境。包括我们的股票市场、期权期货市场，增加市场产品品种，增加市场规模。希望我们的政府能够从更高的高度看待金融与资本市场的发展。主要是应对国际化的金融发展挑战，因为实物资产的定价权，也包括我们国家的很多产业安全问题，都和国际金融资本以及跨国企业集团的投资和资金运动有关，包括其投资和经营策略，以及产品和服务的竞争性定价因素等。

　　⑼ 金融衍生品Accumulator具体是什么

　　累股合约(accumulator)，实际上是一种让投资者按固定时间间隔、以固定价格买入证券、外汇或大宗商品的合约，购买价常常会低于当时的市场价格。当市场价高于固定购买价时，投资者就会获利。而当市场价跌到固定价格之下时，投资者就会亏损，甚至蒙受巨额亏损。合约期限通常为一年。

　　累股合约是在市场表现强劲时期出售给投资者的众多结构性金融产品和衍生工具的一种。当时这类产品的下行风险似乎遥不可及，但由于全球金融市场剧烈动荡，它们如今却给个人投资组合和企业资产造成了严重损失。

　　作为一种新式衍生工具，累股合约使一些公司出人意料地遭受了重大损失。其中，美国三大乙醇生产商之一的VeraSun Energy Corp.在上周五提出了破产保护申请。VeraSun签订了同玉米价格挂钩的累股合约，由于大宗商品市场普遍下跌，这类合约给公司带来了巨额亏损。玉米是生产乙醇的主要原料。

　　在香港上市的中资企业中信泰富(Citic Pacific Ltd.)最近公布可能损失近20亿美元，甚至更多，原因就在于投资了同澳元相关的累股合约，而澳元兑美元近几个月来大幅走低。预计将出现巨额亏损的消息令该股价格暴跌，也迫使中信泰富的中国母公司推出了救助贷款方案。

　　据银行家称，损失最惨重的是那些在香港买进股票累股合约的富豪。香港目前是这一产品的最大市场。香港金融监管机构香港证券及期货事务监察委员会(Securities and Futures Commission)今年初估计，当时发行在外的累股合约大约有230亿美元。

　　累股合约深受欢迎的原因何在？首先，股价多年的攀升和亚洲固定收益类产品的缺乏增加了人们对包括累股合约在内的众多股票类衍生工具的兴趣。许多人粗略一看也认为这是一笔划算的交易——能够以低于当前市场价的价格购买股票。这也加深了人们的如下印象：只有银行的个人理财客户才能获得这一只对特定人群提供的优惠报价。

　　在股价持续飙升的那段时间，累股合约红极一时，很多投资者一直都低估了股价可能持续大幅下跌的风险。一旦股价下跌，他们的风险敞口就会达到非常危险的水平。

　　当曾被股票折价所吸引的投资者看到损失不断扩大时，他们给累股合约取了个新昵称：“我迟点杀死你”（I kill you later，与累股合约的英文名称accumulator谐音）。

　　下面的例子简单阐述了累股合约如何“帮助”希望获得中国移动大量头寸的公司。

　　一年前，中国最大的电信运营商中国移动的股价是大约142港元（约合18.32美元）。累股合约可能使投资者以114港元（比市价低20%）的价格每月购入1,000股中国移动的股份。这类合约往往会包括一个“终止条款”，也就是在股价上涨5%的时候，合约自动终止。就这个案例来说，中国移动股价达到149港元是合同自动终止的条件。如果股价达到那个水平，投资者的投资回报率是31%。

　　但问题是：按照合同约定，投资者每月必须以114港元购入中国移动的股票，不管后者的股价是涨是跌。还有另一个讨厌之处：很多累股合约都要求投资者在股价下跌时双倍买进，也就是说，如果股价下跌，投资者要买进2,000股而不是1,000股，尽管合同规定的价位已使所进行股票投资亏本。

　　对于2007年11月签订的一个12个月的累股合约，投资者很快就发现自己陷入了尴尬的境地。中国移动的股价一直随着大盘的振荡上下起伏。周三，该公司收盘报71.60港元，比114港元的购买价低37%。而且投资者受合同约束需要在合约存续期间买进更多的股份，因此每一次购买都是在扩大他的损失。

　　⑽ 外汇金融衍生工具 Accumulator是什么概念

　　“Accumulator”（累股证），因其杠杆效应，在牛市中放大收益，熊市中放大损失，被香港投行界以谐音戏谑为“Ikilyoulater（我迟些杀你）”。

　　“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator（KODA），一般由欧美私人银行出售给高资产客户。累股证其实是一个期权产品，发行商锁定股价的上下限，并规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价水平为客户提供股票。

　　一家提供KODA产品买卖的外资银行介绍，一般来说，他们向客户提供较现价低5％~10％的行使价，当股价升过现价3％~5％时，合约就自行终止。当股价跌破行使价时，投资者必须按合约继续按行使价买入股份，但有些银行会要求投资人要双倍甚至三倍的吸纳股份。

　　在香港投行界，大型蓝筹股，像中人寿（2628.HK）、中移动（941.HK）还有一些中资银行都是主要挂钩品种，产品期限一般在3个月至一年。

　　举例来说，假设中移动现价为100港元，KODA合约规定10％折让行使价，3％合约终止价，两倍杠杆，一年有效。也就是说，尽管中移动目前股价为100港元，但KODA投资者有权在今后的一年中，以90港元行使价逐月买入中移动股份。如果中移动股价升过103港元，合约就自动终止。但是如果中移动股价跌破90港元，投资者必须继续以90港元双倍吸纳股份，直至合约到期。

　　这样的产品在牛市来说，无疑是“天上掉下的馅饼”。去年股市高峰时，不少股票特别是中资股单日暴涨的不在少数，这对于KODA投资者来说，就像“捡钱”一样，合约也经常在签约后数天甚至是当日自动终止，投资者超短线收益20％的例子不胜枚举。据统计，2007年，在香港的私人银行中，有超过七成的以KODA形式购买股票。私人银行的资金占香港散户资金一半以上，客户人数不多，但是金额庞大，而且多采用杠杆借贷。

　　不过，当市场越走越高，行使价也越来越高，尝到甜头的富人们开始加大筹码，他们似乎不知道风险也在悄悄倍增。在去年11月以后，港股节节败退，不少KODA挂钩的热门中资股出现三成、四成甚至五成的跌幅，KODA投资者们也只有照单全收，如果合约要求双倍吸纳，那么连续几个月的跌势对于这些富人来说真是不堪回首。