① 2015年中国外汇占款减少 外媒怎样看

　　1、外国媒体一般都喜欢误读 从而达到他们的目的

　　2、外汇减少 其实只要是在合理的区间之内 都是正常的

　　② 如何理解央行资产负债表变化

　　2002年之后，央行的扩表大致经历了两个阶段：

　　第一阶段：2014年之前，外汇占款是央行扩表的主要方式。年5月，央行外汇占款余额达到峰值27.30万亿，较之2002年初增加了25.50万亿，与此同时，央行资产规模增加了28.37万亿。

　　第二阶段：2014年之后，对其他存款性公司债权成为央行扩张资产负债表的主要途径。2014年之后，随着外汇占款的下降，央行主要通过MLF、PSL、OMO等工具扩张资产负债表。截至2017年4月底，对其他存款性公司债权资产由2014年5月的1.39万亿增加至8.46万亿，累计增加7.07万亿，外汇占款下降5.72万亿，净增加1.35万亿。同期，央行资产规模增加1.23万亿。

　　图2：央行资产负债表的扩张路径

　　同样，央行的“缩表”也是通过减少资产的方式来实现。

　　2015年外汇占款减少2.2万亿，同期央行资产规模减少2万亿；2017年2、3月央行公开市场操作和MLF共计净回笼9185亿，对存款类公司债权减少1.06万亿，同期央行资产规模减少1.1万亿。2015年的“缩表”主要是外汇占款减少导致的央行资产规模被动减少，而2017年2、3月系央行主动减少投放，造成的资产规模减少。

　　由此可知，外汇占款、购入国债、增加对其他存款性公司债权（OMO、MLF、PSL、再贷款等）是央行扩张资产负债表的主要方式。在这三种方式中，购入国债和增加对其他存款性公司债权，央行具有绝对的主动权，而外汇占款的主动权较差。

　　在目前外汇占款较为稳定的背景下，央行的扩表与缩表只与其货币政策选择有关。换言之，资产负债表的扩张与收缩只取决于央行OMO、MLF、PSL等政策工具的使用情况。

　　③ 央行降息降准真实目的意图 央行为什么下调基准利率

　　专家表示，当前全球掀起货币宽松潮，中国经济下行压力加大，此次超过市场预期的降准有利于信贷资金增长，促进实体经济向好，同时，股市和楼市有... 中新网北京2月5日电 (记者 李金磊)时隔两年多之后，中国今日起再次实施全面降准，金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点，同时还针对性地实施定向降准措施。

　　专家表示，当前全球掀起货币宽松潮，中国经济下行压力加大，此次超过市场预期的降准有利于信贷资金增长，促进实体经济向好，同时，股市和楼市有望迎来新一轮上涨，预计未来降息降准仍会出现。

　　为何此时降准？经济下行压力加大

　　中国央行昨日发布通知，决定自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

　　这是央行自2012年5月18日后，时隔两年多再次实施全面降准。这次降准时间和幅度大大超出了市场的预期。那么，央行为何在此时选择大幅度降准呢？

　　从国际上看，随着世界经济增长预期下调，全球正在上演新一轮“降息潮”，澳大利亚等至少10个国家近期宣布降息，欧洲央行也推出了大规模量化宽松计划；

　　从国内看，近期发布的经济数据不容乐观，2014年GDP增速创出新低，今年1月份制造业采购经理指数(PMI)两年多来首次跌破50%的荣枯线，人民币七天六次逼近跌停，资本外流论断也不绝于耳。

　　央行此时降准被外界认为是“恰逢其时”。国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁表示，目前中国经济下行压力较大，央行通过此举可以有效释放可贷资金量，使流动的资金更加充裕，同时也对引导资金成本下行发出明确信号。

　　牛犁指出，从各方面看降准是必然的，包括目前物价水平较低，为降准提供了空间；国际上诸多国家都在采取量化宽松政策，大环境下也逼迫中国必须顺应这种潮流。此外，去年四季度国际收支平衡表也显示大规模资金外流，外汇占款减少，也为降准提供了条件。

　　产生哪些影响？对股市楼市汇市都是利好

　　对于此次降准，外界根据去年12月份人民存款余额测算，普遍预计将会释放5000-6000亿流动性，加上定向降准将会更多。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受中新网记者采访时表示，存款统计口径比较复杂，某些时点表现出来的存款额度不是很准，这都是大概预测。

　　赵锡军认为，数千亿可贷资金的释放将大大改善市场的心理预期，对股市、楼市、汇市都是一大利好。他指出，股市可能反应更积极一些，楼市也会出现一定程度回暖，但在楼市总体环境变化，以及不动产登记条例、房地产税等制度性安排存在不确定性的情况下，楼市的回暖可能不如股市。此外，降准也会对汇率产生间接的影响，随着货币供应变化，汇率的双向波动可能会更频繁。

　　对于股市，外界普遍持预计股市会重回“疯牛”状态。英大证券首席经济学家李大霄表示，降准有利于稳定经济及股市，尽快这次降准对市场的影响可能不及上次降息对市场猛烈的刺激作用，而且现阶段仍然处于去杠杆过程，预计本次降准将会对股市的调整起到减缓作用。

　　对于楼市，中原地产首席分析师张大伟对中新网记者表示，信贷政策松绑的通道已经开启，楼市将获益最大。“从过往历史看，降准与降息是房地产发展的推进剂，只要降准，基本就代表了房价将出现一波上涨。已经明显企稳升温的楼市，在降准的影响下难免出现暖上加暖现象。”

　　张大伟指出，对于购房者来说，降准将放大市场利好，购房者对市场的预期将明显向好，入市的积极性会继续提高，而房价难以再跌，量价齐涨的可能性非常大。而银行资金宽裕后，房贷有望继续宽松，部分城市将可能在目前9折主流的基础上回归到8.5折。

　　“一二线城市，楼市资金面将明显好转，房企最困难的时间已经过去。”张大伟指出，目前整体房地产市场的资金链依然比较紧张，而存款准备金率下调对极缺钱的开发商来说是利好消息，意味着从银行贷款的难度降低，融资成本也将降低。

　　除了利好楼市、股市外，赵锡军认为，此次降准是普遍降准和定向降准结合，既照顾总量，又突出重点，对小微企业、三农等经济薄弱领域提供了进一步支持和倾斜。随着信贷供应的增加，在供求关系、风险水平不变的情况下，市场利率会降低，企业的贷款成本会往下走，这有利于解决企业融资贵、融资难的问题，促使企业扩大投资，从而助推经济回稳。

　　未来趋势怎样？预计还会降准降息

　　此次降准后，货币政策将保持怎样的走向，还会继续降准或降息吗？央行给出的答案是“继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。”

　　目前市场普遍预期，未来降息或降准仍会出现。国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良表示，2015年的货币政策是否宽松还是要看实体经济和物价水平的具体情况，但就目前情况来看，2015年的物价水平整体不会偏高，还会有几次降准，也不排除降息可能。

　　海通证券分析师姜超表示，目前经济增速处于24年低点，1月CPI或低于1%，经济下行通缩风险加剧，央行宽松压力加大。而随着IPO发行的加速和股票注册制的推出，从资本市场到经济的传导渠道正在打通，从而扫清了货币放松的障碍，进一步的宽松政策仍可期待。

　　姜超认为，央行货币政策正向常态化回归，未来总量宽松政策有望成为货币政策的主力，预计年内至少还有3次以上降准，而再次降息亦值得期待。

　　不过，赵锡军提醒，新常态下，货币政策要保持促进经济增长、调结构和转方式之间的平衡，既要托住经济增长的底线，又要在底线之上促进结构调整、发展模式的转变和产业模式的升级换代。

　　赵锡军指出，上次降息后很多资金流入到股市和资本市场，这并非降准降息要达到的目的。因此，此次降准真正会对实体经济产生多大影响，有待观察。特别要注意的是，不能一降了之，应更加关注新增信贷的效益和质量，防止新增贷款投向产能过剩等正在调控的行业和领域。

　　④ 我国目前外汇占款多少

　　10月19日，央行公布的数据显示，9月末央行口径外汇占款余额为21.51万亿元，较前月增加8.5亿元。这是外汇占款自2015年10月以来首次上升。

　　⑤ 中央经济工作会议都透露了哪些政策新内涵

　　总基调：“稳中求进”提升到了更高层次

　　原文：稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，也是做好经济工作的方法论，明年贯彻好这个总基调具有特别重要的意义。稳是主基调，稳是大局，在稳的前提下要在关键领域有所进取，在把握好度的前提下奋发有为。

　　解读：梳理2013年到2015年会议公报，下一年经济工作的总基调都是“稳中求进”，此次会议公报延续了该表述，但对此进行了特别说明，强调“稳中求进”总基调是“治国理政的重要原则，也是做好经济工作的方法论”，“稳是主基调，稳是大局，在稳的前提下要在关键领域有所进取”。

　　财政政策：积极有效，配套供给侧改革+减税+民生

　　原文：财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。

　　解读：2013年至2016年会议分别表述为“实施积极的财政政策”、“积极的财政政策要有力度”、“积极的财政政策要加大力度”、“财政政策要更加积极有效”，从强调加大力度到强调有效性，表明财政政策要在积极取向的前提下，要有所针对，以适应推进供给侧结构性改革的需要。

　　值得注意的是，2015年提到了财政支出的侧重点之一是政府投资（基建）。“阶段性提高财政赤字率，在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时，主要用于弥补降税带来的财政减收”；但2016年则提出“财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要”，未明确提到增加政府投资。

　　货币政策：稳健中性，适应货币供应方式新变化

　　原文：货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。

　　解读：货币政策方面，2013年至2015年会议分别表述为“稳健的货币政策”、“货币政策要更加注重松紧适度”、“稳健的货币政策要灵活适度”，本次会议则使用了“保持稳健中性”这一说法。分析认为，在稳定大局的要求下，明年货币政策将继续维持目前的流动性水平，流动性不会收紧，也不会出现加息的情形。

　　中国金融四十人论坛（CF40）特邀研究员、华融证券首席经济学家伍戈分析认为，“货币供应方式新变化”意指近年来外汇占款的负增长，以往央行通过外汇占款释放基础货币的货币供应方式已经发生了变化，当前更多地要依靠公开市场操作和新的货币政策工具。

　　2015年，央行共普降存款准备金率4次，其中一次降准1个百分点，降息5次。这还没有算上数次的定向降准。而2016年，央行仅在2月29日宣布普降存款准备金率0.5个百分点。而针对外汇占款下降所形成的流动性缺口，由于准备金工具的信号意义较强，更多地借助公开市场操作和中期借贷便利提供流动性。

　　防控金融风险：放在更重要位置，确保不发生系统性风险

　　原文：要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

　　解读：近年来，金融风险在股市、债市、房地产和跨境资本流动等领域轮动，很难指明一个特定领域的风险点。针对风险点，今年以来已经有一系列的针对措施，如房地产调控政策的持续加码，《地方政府性债务风险应急处置预案》发布，还是银监会表外业务监管新政的意见征求等等，分析认为这说明社会各界所公认的诸多潜在风险领域正在得到高度关注，“下决心”的提法更是说明中央下决心进入金融风险防控的攻坚期和深水区，有针对深层矛盾和问题进行根本整治的魄力。

　　⑥ 央行缩表对股市影响有多大

　　缩表即资产负债表缩小，简称缩表。我们简称缩表的时候不需要注明是负债缩小还是资产缩小，资产负债表是同增同减的。只需要注明是扩表还是缩表即可。

　　缩表，即资产负债表缩小，简称缩表。

　　小号开张，客官来存银子，存白银一百两，掌柜给开具一张银票，凭票即兑一百两白银。此时，地窖里多了一百两银子，这就是票号的资产，而开具出的银票就是票号对客官的负债。资产负债表是同时增加的。

　　客官去做生意的时候，不需要搬动大量银两，可以直接支付银票即可。如果持有银票者去票号兑现白银，则从地窖里取出白银，银票销毁，此时资产减少白银，负债的银票也取消了。资产和负债同时减少。

　　这叫资产负债表缩小，故而我们简称缩表的时候不需要注明是负债缩小还是资产缩小，资产负债表是同增同减的。只需要注明是扩表还是缩表即可。

　　所谓的央行缩表，既可指资产方的收缩，也可指负债方的收缩。虽然从复式记账会计恒等式的角度来说，资产和负债两边永远相等。但资产或负债中不同分项的变化，其政策含义却并不完全一致。因此，“缩表”未必总是等于货币政策收紧；反之，“扩表”也未必总是对应于货币政策转松。

　　除黄金和其他资产外，央行资产可以分为三类，一是国外资产，二是对政府的债权（包括对政府的贷款和所持有的政府债券），三是对银行的债权。这三类资产的减少均可能导致央行资产规模的收缩。

　　在中国，外汇资产是央行的主要资产。在2014年以前，受经常账户和金融账户双顺差的影响，央行外汇资产不断积累。然而，在2014年后，随着金融账户逆差的扩大，央行外汇资产规模出现了下降。

　　面对外汇资产的下降，中国央行有两种选择：一是通过降低准备金率释放流动性。这种情况下，央行的负债规模可能随之下降，央行的总资产规模出现收缩，即出现“缩表”；二是通过扩大对其他存款性公司的债权，来弥补外汇资产下降，也就是更多通过逆回购、PSL、MLF、SLF、SLO等方式来注入流动性。考虑到流动性需求会随着经济规模扩张而自然增长，央行对其他存款性公司债权的增幅可能超过外汇资产的降幅，此时往往表现为央行的“扩表”。

　　第一种情况的典型案例出现在2015年。2015年4月至9月，在央行资产端，外汇占款累计下降近1.4万亿元。为应对外汇占款的下降，央行于2015年4月和9月两次下调存款准备金率。2015年4月至9月，央行的总资产共计下降约1.6万亿元。

　　在此期间，尽管央行资产规模出现了明显的收缩，但准备金率的两次下调释放了大量流动性。这种情况下的“缩表”显然无法与货币政策的紧缩对应上。

　　第二种情况则是2014年之后更为常见的情况。随着2014年后外汇占款的下降，央行更多地通过公开市场操作、MLF等方式投放货币。2014年1月至2017年3月，央行外汇资产累计下降4.8万亿元，而央行对其他存款性公司的债权累计增长接近6.8万亿元，此时，央行是“扩表”的。

　　然而，与降低法定存款准备金率这种“缩表”行为相比，以公开市场操作、MLF等所进行的“扩表”，其显然具有更强的紧缩意味，因为公开市场、MLF等方式投放的流动性不仅期限较短、需要商业银行提供抵押品，更为重要的是还需要向央行支付一定的资金成本。

　　2002年1月-2017年3月，央行总资产从4.5万亿上升到了33.7万亿，上涨6.4倍；而上证指数仅仅从1491点上涨到3222点，仅1倍多的增幅。总体上看，两者没有多少直接关系。

　　就央行总资产本身而言，2015年是一个明显的分水岭。2015年以前，基本稳定上升，2015年后则出现了明显的下跌以及随之而来的上升和震荡。这基本上与2015年开始的人民币快速贬值、外储快速下降，以及GDP增速明显放缓直接相关。

　　2015年起，央行的资产规模似乎和股市呈现了更加明显的关系（如果计入今年4月份的数据，应该看得更明显，但央行暂未公布）。而若没有股灾以来的国家队救市干扰指数，两者关系可能更为直接。这两年，两者在总体上涨跌态势接近，而股市的变化基本滞后央行的资产规模变化1-2个月。这种关系也从另一个侧面佐证了2015年的大牛市注水严重！

　　今年以来的资产负债表缩减

　　截止2017年3月，央行的总资产约33.7万亿元，相比于1月的34.8万亿元，下降了1.1万亿，降幅3.13%。这可不是小数。因为央行印出的钞票都属于高能货币，在现实中流通起来会有个乘数效应。按目前的5.4倍乘数估计，相当于缩减了近6万亿人民币。

　　可能有人认为是这是外储下降的结果。外储下降当然是事实。1月的中央银行外汇占款余额约21.7万亿，3月份约21.6万亿，下降约0.1万亿。相比于总体资产规模的下降占比10%都不到。因此，从年初以来的资产负债表缩减和外汇占款并无直接关系。（理论上，即使外汇占款下降，央行也仍然可以印发货币来保持资产负债表的规模）

　　从资产负债表的明细科目上看，“对其他存款性公司债权”从1月的9.1万亿下降到3月8万亿，恰好下降1.1万亿。看起来整体的规模缩减主要来自于借给银行的钱少了。这和近几个月连续上调逆回购利率，以及加强金融业监管、控制房价的行政措施基本匹配。我在此前的文章讨论过：

　　2、3月份央行通过公开市场手段，屡屡调高逆回购利率，已基本宣告宽松时代也将转向。但这还不够，总量上控制了，结构上也要打击金融系统和房市系统的套利。因为银行理财资金和保险资金都是房市和金融系统套利的最便宜资金来源。……土根和银根的结合，是控制房价，同时进一步稳定人民币汇率的完美组合！

　　——《中国经济巨舰转舵开始》,2017/4/21

　　可以基本推断，此次央行缩减资产负债表直接剑指房市和金融系统的去杠杆。因此，此轮缩表的节奏将极大程度地影响房地产市场。尽管股市短期内难以独善其身，但打击各种制度上的套利，将最终有利于股票市场长远发展。

　　⑦ 外汇占款减少了，为什么要“降准”

　　转自知乎

　　外汇占款数据过去一直是央行决定“降准”与否的重要参考标准，央行最近一次降准是在2016年3月1日，那个时候的2月份，外汇占款比1月份减少2278亿。随后央行自2016年3月1日起，宣布降准0.5个百分点。

　　所谓外汇占款指的是央行为购买外汇（主要是美元）而占用的钱。在我国的结售汇制度下，外贸企业在外海赚取的外汇需要兑换成人民币，央行间接从这些企业购买外汇而支付出去的人民币就是外汇占款（当然外汇占款还包括其他，但主要是来自企业）。

　　如此一来，央行获得了企业的外汇，外贸企业拥有了央行“印出”的人民币。我们假定为100亿人民币，由于这笔钱金额并不小，企业不可能以现金方式持有，绝大多数都会以活期或定期的方式存在X银行的存款账户里。

　　这时候100亿成了X银行的存款，当然X银行也不傻，自己不是活雷锋，他不可能平白无故地给你保管钱，而且还支付你利息，X银行会把这些钱拿去放贷，对它来说放贷的钱肯定是越多越好。但是央行现有规定，每存款100块最少需要有16.50块存到央行的账户里，其余的83.5块才能拿去放贷，在这当中，16.50块就是存款准备金，16.50÷100＝16.5%就是存款准备金率。

　　我们假定X银行拿去放贷的83.5亿全部给了A企业，我们再假定这部分钱又全部打到A企业在Y银行的活期存款账户里（按现有规定大部分钱是不能取出来的），成为了Y银行的存款，然后Y银行重复X银行的操作，在83.5亿中拿出16.5%的钱放到央行账户后，其余的69.75亿再次拿去放贷……。紧接着K银行、W银行、Z银行……又再一次重复X、Y银行的操作！

　　最终100亿人民币通过银行体系最多可以创造出的钱M2（可以理解为市场上所有的钱）是：

　　M2＝100亿×（100÷16.5）=606亿

　　即原始的100亿是基础货币，派生出来的606亿是广义货币M2（现金+所有存款）。

　　解释了那么多，现在我们来解读上面那个新闻：

　　1、“6月份央行的外汇占款余额是21.5万亿人民币”也就是说央行通过外汇占款放出的基础货币是21.5万亿，21.5万亿通过银行体系最多派生出来的M2是：

　　M2＝基础货币×（100÷存款准备金率）=21.5万亿×（100÷16.5）=130万亿

　　2、“6月份外汇占款减少343亿”，即基础货币少了343亿，派生出来的M2少了：

　　M2减少量＝343亿×（100÷16.5）=2078亿

　　3、“外汇占款连续20个月下降”，也就是说通过外汇占款创造的基础货币已经连续20个月降低，通过“M2＝基础货币×（100÷存款准备金率）”这个公式我们可以知道，如果存款准备金率不变的情况下，外汇占款（基础货币）减少将会导致M2降低，为了保持M2今年12%的速度增长（今年政府定下的目标），那么有什么办法？

　　央行可以下调存款准备金率，导致（100÷存款准备金率）变大，最终避免了因为外汇占款减少导致的M2降低。

　　2001年以后，受益于中国加入WTO，中国进出口贸易快速发展，外贸企业从海外赚取了巨额利润，外汇占款快速增加，从2001年初的1.44万亿增加到2014年末的27.1万亿，导致基础货币随之快速增加。央行为了防止M2过高导致的流动性泛滥，不得不提高存款准备率，促使（100÷存款准备金率）变小，平衡M2。

　　于是央行的存款准备金率也由2007年的9.00%升高到了2015年的20.5%（而欧洲央行只有2%左右），那么我们可以反过来说，以前外汇占款增加了导致存款准备金率上调，而现在外汇占款减少了是不是该“降准”呢？

　　对于这个问题，观点如下：

　　1、现在不同于以前，国际层面上，2017年全球宽松的货币政策几乎要见顶，美国从2015年到现在已经加息了4次，日本、欧洲也在酝酿退出宽松货币政策。中国为了防止钱流出，也开始收紧货币。而在国内“降准”一直被视为宽松货币的重要象征，如“降准”将会和目前总基调相违背，可行性不大。

　　2、按照监管层最新的定调，货币政策2016年底被定为“中性”，最新的表态定为“稳健”。所谓“稳健”最根本的是要控制M2的增长速度，未来M2具体的增长速度是多少，我们不知道。但是根据近期的信息，M2同比增速已经由原来的两位数（2009年接近30%），降低为最近2个月的个位数（6月份是9.4%）。

　　也就是说在M2同比降低的情况下，并不需要下调“M2＝基础货币×（100÷存款准备金率）”公式中的“存款准备金率”以对冲基础货币（外汇占款）下降而导致的M2增速不足。

　　3、央行“印钞”的方式有两种，一是外汇占款，二是通过购买债券投放资金，从而达到“印钞”的目的。也就是说“比上不足比下有余”，外汇占款减少了，央行还可以通过购买债券放出钱呢！

　　⑧ 央妈周末加班降准，意味着什么

　　中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

　　民生宏观管清友：降准来了，降息还会远吗？

　　【1】为什么这时降？驰援地方债务置换，助力稳增长，对冲存款保费影响，降准势在必行。此前总理密集调研和座谈已作铺垫，赶在25号政治局会议之前提前行动。

　　【2】降准规模？一般性存款余额110万亿，下调1个百分点的准备金率释放的流动性至少在1万亿以上，考虑额外多降的部分，释放流动性规模约1.5万亿。

　　【3】还有几次降准？降准还有一次空间，考虑上次降准和MLF规模，在外汇占款全年0增长假设下，全年基础货币缺口约两万亿，本次释放流动性1.5万亿，未来还有一次50BP准备金率下调空间。但具体次数还需看实体经济具体的运行状况。

　　【4】央行下一步？降准主要针对银行间利率，降息对降低实体利率更有效，预计降准之后，降息将很快出现，而且降息的空间比降准更大。此外，为了支持地方基建托底和落实李总理对保障房建设的要求，预计再贷款也渐行渐近。

　　【5】后续影响：稳增长跟进则经济企稳概率大，利差空间显著，海外宽松不止，人民币汇率无忧。资产重配与货币宽松趋势延续，股债双牛继续。

　　华创宏观：

　　我们在4月14日就提示政策前瞻“稳增长箭在弦上，托底政策加速宽松”，货币政策可从适应性宽松走向更为主动宽松，增强灵活性，适时适度降息降准，进一步加大PSL等定向工具的运用。如今降准，我们的点评如下：

　　1、是货币政策从“适应性宽松”走向“主动宽松”吗？

　　从2014年6月以来的两次降准的时间点选择上看，均是在人民币贬值造成外汇占款大幅回落的节点上给予的对冲，是一种“适应性”的降准，2014年6月和2015年1月的央行口径外汇占款分别是-867和-1289亿元;2015年3月央行外汇占款同样是减少2307亿元，有出于对冲外占的考虑。但与此同时，3月19之后人民币汇率走出小幅升值行情，以及央行一季度货币政策委员会例会上删除对经济“仍属于合理区间”的论述是否意味着货币政策走向“主动宽松”需要密切关注。

　　2、是经济还在深度探底吗？

　　阳春三月的经济并未表现传统的旺季复苏，而是继续探底之旅，一季度工业增加值增速跌幅超预期，固定资产投资也进一步回落，基建发力但不足以对冲制造业和房地产投资的下滑;从高频的数据看，发电量数据依旧是同比负增长，仅维持在2014年8月的水平，电厂煤耗恢复缓慢，整体经济仅靠基建单引擎支撑。而楼市330新政效果似乎并不理想，新政公布以来仅当周销售出现反弹，如今已是连续三周回落，从重点跟踪的30城市销量数据看，目前不论是一线城市还是二、三线城市成交量又回到新政前的水平。所以，楼市新政恐怕难以对房地产开发投资乃至后期的土地出让金会有明显的正向贡献。从更加真实反映实体经济基本面的财政收入数据看，第一大税种的增值税3月单月是同比下降1.2%，东北多地财政已发不出，而财政收入的放缓也使得3月份支出节奏明显放缓，可见财政收入压力可见一斑。财政收支困难正成为一个比问题更早到来的底线。

　　3、是开启了债务置换宽松的流动性环境吗？

　　2015年债券的供给冲击不容小觑，不仅有置换的1万亿，还有新发的6000亿元地方债，债券供给增加的预期抬升了利率债收益率(4月1日与3月2日收益率曲线相比，各期限收益率均出现了20BP左右的上行)。在巨大的供给冲击下，银行预计还会是债券的主要投资主体，因此为了防止利率的进一步抬升，货币政策必然成为一个被动的“接盘侠”，这也是积极财政政策背后货币政策的配套与衔接。除了对冲外汇占款之外，地方债券供给或将成为另一个降准的重要考量。

　　4、是中美货币政策走向收敛吗？

　　3月美国非农就业“惨不忍睹”，不仅新增就业为2013年12月来最弱的一次，且劳动参与率也创了37年来新低，整体上美联储对美国经济前景更加谨慎。在3月议息会议中，美联储官员下调了联邦基金利率预期中值，同时也下调了2015年通胀前景。美联储3月议息会议的措辞和态度将市场对加息时间的预期推后，纽联储的一级交易商调查结果显示，预计在6月加息的一级交易商由决议前的31%下降到21%，有31%的交易商认为会在9月份加息，占比最大。美联储加息的推后无疑增强了中国货币政策的主动性，为更为灵活和前瞻地应对经济下行风险创造了条件。

　　广发宏观：稳增长政策序幕如期拉开

　　(1)央行近日晚发布公告，自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。同时，对支农、支小支重大水利工程建设的金融机构进行额外降准。

　　(2)本次降准的时点此前已被市场充分预期，但是降准的幅度超出了市场预期。

　　(3)一季度宏观经济数据已跌至决策层的心理警戒线(实际GDP增速降至7.0%，GDP平减指数降为负值，其余大部分宏观指标也都降至目标以下)，我们预计一系列稳增长政策会在二季度相继出台。

　　(4)财政政策将围绕增支、减收两条主线，分别以基建加码和结构性减税(重点是营改增)为核心;货币政策方面，数量型工具与价格型工交替使用(相比较而言，降准的空间大于降息)、总量政策和结构性政策配合使用将成为常态。

　　(5)与此同时，区域性、行业性的稳增长政策也可能在二季度呈井喷式呈现。尤其是在东北三省和部分中西部省份，水利工程、中西部铁路建设等大型基建项目、棚户区改造、以及一带一路的重要节点、重点行业。

　　(6)宽松政策对于实体经济的影响具有一定的滞后效应，可能要到三地季度才能陆续体现;但对市场的影响则存在两条路径：一是直接渠道(即通过侧漏影响市场)；二是间接渠道。

　　海通宏观姜超、顾潇啸【流动性观察】降准降息不断，拥抱金融时代：

　　1)央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，对农信社等机构额外下调1%，力度之大远超预期，初步计算本次降准释放资金总量在1.2万亿以上。

　　2)核心原因是贷款利率居高不下，导致经济下行通缩加剧，降准有助于增加银行可用资金，全面降低市场利率。

　　3)当前经济增速位于历史低点，而存准率仍在历史高点，准备金率下调空间巨大，维持2季度报告预测存准率有望下调至10%甚至以下的观点。

　　4)当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的GDP名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，预测未来随时可能再次降息。

　　5)当前居民财富正从存款，房产转向金融资产，而持续降准降息将强化利率下行趋势，金融大时代已经来临，而股债双牛依然可期。

　　姜超/周霞【利率债观察】降准强化宽松，债市慢牛重启：

　　1)央行宣布下调金融机构准备金率100BP至18.5%，并对涉农和小微企业贷款的金融机构实施额外定向降准，大约释放1.2万亿资金。

　　2)15年一季度经济增速下滑至7%，物价仍在低位，地产投资低迷、制造业仍去产能，仍需货币宽松托底经济。3月降息后央行已5次下调逆回购利率，成功引导R007降至3%以下，本次降准强化央行宽松态度，判断未来3个月R007降至3%左右。

　　3)4月以来，回购利率大幅下行带动债券短端利率下行，收益率曲线增陡。本次降准有望增加银行配债资金，大幅缓解地方债发行冲击，债市慢牛重启。

　　4)当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的GDP名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，降息预期重燃，也有利于打开利率债长端空间。下调未来3月10年国开债波动区间至3.6%-4.0%。

　　浙商宏观-孙付：

　　1，一季度GDP增速回落至7%，3月工业增加值增速回落至5.6%，发电量增速-3.7%，宏观经济继续承受着较大的下行压力，需要政策继续宽松进行稳定。

　　2，经济需求的疲弱和外汇占款的下降(一季度同比减少1.04万亿)，导致社融总量和M2增速下降，本此降准是对冲性操作。另外，今年地方政府的债务置换也需要适度宽松的货币环境。

　　3,2014年11月20日至今，央行“两降息、两降准”，另外，为了激发房地产市场需求，推出了930和330政策。二季度货币政策仍将处于宽松通道上，重点需要关注房地产销售数据的情况，如果改善不明显，房地产政策可能继续做相应调整，同时会加大对银行信贷投放的指导。

　　4，在海外经济有所改善(欧元区)和国内政策宽松局面下，二季度宏观经济可能进入筑底阶段。

　　广发固收：稳增长压力驱动下的全面降准

　　1、本次降准打破前期“总量稳定”的操作思路。大致测算，3月金融机构超储规模将增加8000亿以上，超储规模可能达到3万亿。4月，银行间资金减少主要来自存款规模上升和财政存款上缴。尽管存在存款冲时点的扰动，但3、4月份缴准基数大致上行4万亿左右，因此估算今年4月份缴准基数将增长1万亿，冻结资金约2000亿。而历史规律推演，财政存款上缴规模大约在5000亿左右。因此，不考虑外汇流动和央行创新工具操作的前提下，4月金融机构超储规模将回到前期正常水平。而当前银行间资金成本维持低位，也意味着银行间市场并不缺乏资金。1个百分点的全面降准幅度，以及额外的定向降准将向银行间市场投放万亿以上的资金量，央行“总量稳定”的操作思路被打破。

　　2、全面降准来自稳增长的压力。本轮数量宽松操作并非指向银行间资金短缺，而是直接指向宏观经济的下行压力。然而，本轮经济下行在一定程度上是经济转型的结果，是地方政府力量衰减的表现。即使货币政策出现总量宽松，如果没有地方政府的主动作为，稳增长的效果仍难预期，最终资金又会流向房地产和资产市场。某种程度上说，当前的全面货币宽松是经济转型的倒退。当然，传统增长模式的巨大惯性之下，货币宽松可能是不得已而为之的政策选择。

　　3、债券市场再次迎来蜜月期。正如前期研究指出的，4月中旬是债市运行的重要转折点。一方面，经济数据将表明稳增长压力的迫切性;另一方面，货币政策预期将转向宽松。而本次降准操作，不管是时间还是幅度均超越市场预期，甚至扭转市场对于央行操作基调的判断。市场对于政策宽松的判断将迅速抬头，因此债券收益率将再次出现明显下行。

　　川财策略：果然不改向上趋势

　　时点符合预期，力度超出预期。我们在二季度流动性报告中即强调从3月开始到二季度将看到持续的降息降准，第一次降准时点预计将在4月下半段一季度经济数据公布之后。但此次准备金率一次下降一个百分点的政策力度超出了我们的预期，反映政府对于当前经济下行压力的担忧已占据政策的首要位置。

　　政策面仍是当前看多股市的核心。我们在4月15日股市大跌之后的点评《短期波动不改向上趋势》中强调“……二季度是经济的强刺激窗口，对刺激的力度一定要有想象力!近期中财办调研上海经济、总理视察东北经济，释放的信号已经极为强烈。可以预期，最近国务院常务会议的核心议题必定是稳增长，而刺激政策的再度升级已箭在弦上……”。目前来看，我们对政策节奏的判断已完全得到印证。逻辑虽不性感，但坚持尤为不易。

　　下车的又要上车了!结合周五主板指数跳空高开并拉出百点长阳的事实，必有人认为市场已提前反应本次降准的可能。但我们认为此次超预期的大力度降准给予正在出现的怀疑派和骑墙派的影响是巨大的。交易层面上积累的巨大涨幅之前已让部分较为谨慎的投资者未雨绸缪，上周末已出现获利盘了结离场的现象。但今天的突击超预期降准将迫使上周离场的资金在周一入场抢筹，而众多上周并未下车的投资者则将更坚定地持股待涨。

　　再提蓝筹的配置价值。我们一再重申二季度先大后小的风格判断：从宏观环境看，一季度GDP环比折年仅5.3%，经济与政策的翘翘板已近极限;从政策刺激看，二季度政策热点集中在总量对冲;从位置和机构仓位看，蓝筹板块亦较成长股明显占优。推荐加大银行、地产、基建、食品饮料、公用事业、环保等行业的配置权重。

　　中信固收，降准点评：如期而至的央妈放水灌溉

　　此次降准可以堪称史上最强，总体来说，时间上如期而至，但力度跌破市场眼睛。此次大力度降准的动因是显而易见的，一是一季度宏观经济数据黯淡，经济下行幅度逼近政府底线引起决策层一定程度的恐慌，总理宏观经济政策基调从“保定力"让位于“保增长";二是万亿地方政府债务置换箭在弦上，如果没有央行流动性配套支持措施，利率债和货币市场利率预计存在失控风险。从降准的差别化政策力度来看，涉农机构和政策性银行是最大收益者，政策导向依然保持了去年的定向降准原则，此次是总量降准叠加定向降准来实施。对未来货币市场及债券市场影响，我们认为，未来一段时间将进入全年资金流动性最宽松时期，债券区间市的“护城河”策略从配置期时间窗口进入收获时间窗口，这是今年震荡市最重要的一次交易性操作机会，坐享收益率下行的同时，不建议在中枢以下盲目追涨，全面震荡区间市格局不会改变，中长期维持“护城河”策略做波动。

　　招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩：

　　在经济下行压力加大，而且就业数据也不容乐观的情况下，此次央行降准力度较之前明显加大，显示高层具有“底线思维”。

　　谢亚轩称，近期数据表明经济放缓程度未有明显改善，说明需要更积极的货币政策。此次央行普降存准率1个百分点，另加定向降准的部分，预计将释放1.2万亿的资金规模，较前几次降准力度明显加大。

　　他预计，未来央行仍有望维持积极的货币政策，未来三四季度或各有一次降准，而二季度料将还有一次降息。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军：

　　央行此次再度运用降准这个最重要的货币工具，表明高层稳增长的决心很大。

　　赵锡军称，此次降准总体符合市场预期，而对于三农以及小微方面额外降准，则体现了对目前最薄弱环节的支持，也是对经济结构调整更完善的支持。

　　海通证券首席经济学家李迅雷：

　　降准符合市场预期,主要针对目前市场利率偏高、融资难、融资贵等问题,预计6月份还有一次降准。

　　经济下行压力较大,降准空间仍然较大,且降准效果要比降息好。

　　国泰君安首席经济学家林采宜：

　　对冲人民币汇率下降压力以及外汇占款下降，降准是成本最低的做法。

　　降准符合市场预期，和近期实体经济数据偏弱有很大关系。降准一方面可以对冲资金外流、流动性收缩，另一方面有助于提高商业银行流动性。

　　鲁政委V(兴业银行首席经济学家，市场研究总监)：

　　【为什么是降准，而不是降息?】去年11月降息以来，两次上演的都是"宣布完降息，市场利率却上去了"，分明显示:第一，流动性偏紧;第二，高存准率之下，银行资金成本居高难下，导致银行新增负债成本超过工业企业利润率，无法把贷款利率降到企业能承受的水平上。一句话，降准方能让降息落到实处。

　　⑨ 央行今起降准1%的影响有多大 央行贷款基准利率2015是多少

　　今年2月28日，央行还宣布降息0.25个百分点，并将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

　　一是今年一季度外汇占款余额同比少增1.04万亿元，及时降准可以稳定基础货币投放，保持货币供给平稳适度增长。二是一季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加3.61万亿元，适度降准有助于促进存款类金融机构具备足够的可贷资金以保持信贷支持实体经济的能力。三是截至3月末，尽管企业融资成本较上年同期已下降50个基点，但扣除价格因素后其实际融资成本仍然较高，而降准将增加商业银行长期低成本资金，进一步降低社会融资成本。

　　⑩ 2015年央行降准，经济学家都怎么看

　　2015年央行降准，经济学家都怎么看

　　4月19日，中国人民银行宣布，从20日起下调存款类金融机构存款准备金率1个百分点，至18.5%，以提振银行贷款、应对经济增速放缓。这是中国央行两个半月内第二次下调存款准备金。

　　据央行网站：“自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

　　在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；

　　对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；

　　对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。”

　　经济学家们普遍认为这跟近期不断恶化的经济数据有关，未来还将有进一步的宽松政策。包括麦格理银行、汇丰银行在内的多家投行都认为中国有必要实施进一步的刺激措施。

　　民生宏观固收点评：

　　【降准来了，降息还会远吗？】

　　【1】为什么这时降？驰援地方债务置换，助力稳增长，对冲存款保费影响，降准势在必行。此前总理密集调研和座谈已作铺垫，赶在25号政治局会议之前提前行动。

　　【2】降准规模？一般性存款余额110万亿，下调1个百分点的准备金率释放的流动性至少在1万亿以上，考虑额外多降的部分，释放流动性规模约1.5万亿。

　　【3】还有几次降准？降准还有一次空间，考虑上次降准和mlf规模，在外汇占款全年0增长假设下，全年基础货币缺口约两万亿，本次释放流动性1.5万亿，未来还有一次50bp准备金率下调空间。但具体次数还需看实体经济具体的运行状况。

　　【4】央行下一步？降准主要针对银行间利率，降息对降低实体利率更有效，预计降准之后，降息将很快出现，而且降息的空间比降准更大。此外，为了支持地方基建托底和落实李总理对保障房建设的要求，预计再贷款也渐行渐近。

　　【5】后续影响：稳增长跟进则经济企稳概率大，利差空间显著，海外宽松不止，人民币汇率无忧。资产重陪与货币宽松趋势延续，股债双牛继续。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委：

　　虽然迟到了但毕竟不能缺席，从流动性的角度，自2014年4月开始外汇占款已负增长，而今已持续近一年,趋势已清楚，MLF等期限与贷款严重错配无助信贷松动；从资金成本的角度，目前银行新增存款的资金成本均在5.2%左右，缴纳高额存准率后，成本已接近6%，导致信贷成本超过工业企业5%左右的利润率。

　　万博兄弟资产管理公司董事长滕泰：

　　降准是中国在面临通货紧缩、局部经济衰退、工业和地产投资下滑的必要举措，有利于降低社会融资成本，有利于遏制经济下行势头，有利于经济触底回稳。预计年内还有若干次降准，年内应该降低到16%左右。

　　『申万宏源债券』央行降准点评：

　　1. 降准力度超预期，至少释放资金是万亿量级；

　　2. 降准是为了应对经济下滑，当然现在释放的资金已经可以解决大量的利率债供给，不过可能也不能完全说央行降准是QE，无论是地方债的形式还是其他的形式，降准都给经济提供了急需的油料。

　　3. 资金面的预期和实际资金面状况预计都将明显好转，资金利率中性预期将在3％左右维持，如果配合进一步的对称降息等动作，资金利率还能更低。资金面的改善对于杠杆交易有利，当前收益率水平债券的价值将体现出来。

　　4. 短端确定收益，但是长端不要急着减仓。困扰长端的最重要因素在于股市资金分流。诚然股市热度会维持，但在监管层更加关注配资等活动的情况下，股市融资规模必然加大的情况下，股市的波动必然会加大，股市从债市的资金分流情况应该是逐步边际下降的。

　　5. 另一个困扰长端的因素是预期经济企稳，但是在经济表现持续低于预期的情况下，货币政策需要更大的放松力度才能有效保增长。事实上，在地方政府财政被严重束缚的情况下，货币政策放松和财政发力已经捆绑到了一起。

　　6. 从策略上维持慢牛的看法。前期我们一直表示在收益率已经明显上调以后，投资者应该拉长久期，使自己的仓位更具进攻性，目前我们依然维持这种看法。虽然短端的机会更为确定，但是配置更倾向于长端才更能在慢牛行情中赚钱。维持年内10年国债到3.1-3.2，10年国开到3.4-3.5的看法。

　　齐鲁证券策略分析师罗文波、曾岩：

　　【大趋势不改，调整即买入】

　　央行决定于4月20日起，下调存款类机构人民币存款准备金率一个百分点。时点符合市场预期，力度略超市场预期。我们认为这是央行对一季度宏观经济疲软的政策加码。尽管一季度gdp增长7%，但结构指标显著弱于总量指标，加上3月份银行信贷与社会融资数据一改去年11月份以来向好的态势，数量同比出现大幅少增。经济内生动力尤其是房地产投资、制造业投资以及外贸疲软的背景下，保增长压力陡增。我们曾预计保增长压力重启背景下，四月份货币政策放松窗口再次来临，降息、降准概率各半。在银行间流动性并不是十分紧张的背景下，央行率先下调了存款准备金率，意味着最早在5月初，货币的价格工具将面临再次调整，我们猜测利率面临25个bp的下调空间。

　　周末监管层的大棒与胡萝卜已经给多空双方带来极大的博弈筹码。周日货币政策的再次放松，更增加了资本市场的不确定性。

　　我们坚持认为市场上涨的大逻辑没有发生趋势改变，小趋势的逆向波动都是调仓换股的最佳时机。只要宏观经济没有出现超预期恶化，市场的调整时都是进场的绝佳机会。短期从市场博弈角度来看，截止到目前投资者获利普遍较为丰厚，市场需要波动完成自我调整，市场的调整是为了更好的上涨。

　　行业配置建议关注一路一带的主题机会、关注央企集团改革带来的机会，关注食品饮料、建筑、银行、医药以及军工等滞涨行业的补涨机会。

　　海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸：

　　【流动性观察】降准降息不断，拥抱金融时代：

　　1）央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，对农信社等机构额外下调1%，力度之大远超预期，初步计算本次降准释放资金总量在1.2万亿以上；

　　2）核心原因是贷款利率居高不下，导致经济下行通缩加剧，降准有助于增加银行可用资金，全面降低市场利率；

　　3）当前经济增速位于历史低点，而存准率仍在历史高点，准备金率下调空间巨大，维持2季度报告预测存准率有望下调至10%甚至以下的观点。

　　4）当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的gdp名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，预测未来随时可能再次降息。

　　5）当前居民财富正从存款，房产转向金融资产，而持续降准降息将强化利率下行趋势，金融大时代已经来临，而股债双牛依然可期。

　　海通证券宏观分析师姜超、周霞：

　　【利率债观察】降准强化宽松，债市慢牛重启：

　　1）央行宣布下调金融机构准备金率100BP至18.5%，并对涉农和小微企业贷款的金融机构实施额外定向降准，大约释放1.2万亿资金。

　　2）15年一季度经济增速下滑至7%，物价仍在低位，地产投资低迷、制造业仍去产能，仍需货币宽松托底经济。3月降息后央行已5次下调逆回购利率，成功引导R007降至

　　3%以下，本次降准强化央行宽松态度，判断未来3个月R007降至3%左右。

　　3）4月以来，回购利率大幅下行带动债券短端利率下行，收益率曲线增陡。本次降准有望增加银行配债资金，大幅缓解地方债发行冲击，债市慢牛重启。

　　4）当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的gdp名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，降息预期重燃，也有利于打开利率债长端空间。下调未来3月10年国开债波动区间至3.6%-4.0%。

　　光大证券首席宏观分析师徐高：

　　向实体经济释放更多流动性--降准与监管两融的逻辑：

　　（1）本周末，人民银行宣布普降金融机构存准1个百分点，并在此基础上进一步定向降准，总共释放约1.3万亿的流动性。降准的出台并不让我们意外，但幅度超出预期（过去降准的幅度通常在0.5个百分点）。

　　（2）证监会在也下发了加强对股市两融和伞型基金监管的文件，意在遏制银行资金大举进入股市的态势。

　　（3）降准和监管两融的目的都是为了打破当下的恶性循环，向实体经济提供更多流动性来托底增长。我们之前就说过，“经济恶化倒逼货币政策放松，宽松货币推高股指，股市疯牛分流实体经济资金”的恶性循环已经形成。为了稳定增长，清查银行资金入市势在必行。只有如此，宽松货币释放的流动性才能更多进入实体。

　　（4）展望未来，宽松货币政策还将持续，股市的监管政策还将趋紧。

　　（5）周末的政策对债市利好，对股市利空。降准对股债都是好消息。而股市两融监管加强则对股市负面，但能降低股市带给债市的资金分流效应，因而也利好债市。考虑到经济短期内难以明显改观，而短期利率又已经明显走低，未来债市至少有阶段性的机会。股市则会在宽松流动性和更强监管的相互作用下明显震荡。

　　平安证券固定收益事业部：

　　本次降准时间窗口符合预期,幅度超出预期。预计本次降准将释放流动性1.2-1.5万亿,将对降低银行间市场资金利率、降低金融机构同业负债成本、降低理财发行利率有明显的推动。对债券市场大部分品种有直接利好，对权益市场有间接利好。

　　我们预期银行间市场7天回购利率将降低至2%-2.5%，这意味着银行间市场流动性宽松程度将超过2014年最宽松的时期，从而推动债券市场再迎牛市，信用债较利率债更加受益。

　　本次降准是在货币信贷数据显著下滑,经济增速处于政策下限环境下推出的，可以有效降低已经持续紧缩达3个季度的金融条件，对于刺激总需求回升有直接的好处，债券收益率曲线将明显增陡。

　　值得注意的是，当前央行投放基础货币的方式已经发生重要变化，在外汇占款负增长的趋势中，央行不主动投放流动性，流动性就会自发开始收紧，同时，4-5月份是季节性财政存款回笼期，对流动性的回收程度可能达到七千亿至一万亿，央行此次大幅降准1个百分点，而不是以往的0.5个百分点，很可能是考虑到这一季节性的流动性冲击。

　　由于目前中国的金融条件仍处于过度紧缩状态，预计未来货币政策仍有宽松趋势，但宽松节奏受到货币信贷能否企稳，美元汇率是否继续走强的影响，如果美元汇率陷入调整，货币信贷企稳回升，则利率上的宽松节奏将会较慢。