当股票投资遇上篮球

　　我最近在Bloomberg上看到一则著名投资公司BlackRock的广告，将股票投资与篮球比赛联系在一起。我既对投资有兴趣，也是篮球迷，当时就感觉这个视角很独特，没想到两个看似毫不相关的领域竟有如此共通之处。所以今天我来根据广告内容和个人的体会分享一下我的想法。

　　一、NBA冠军之道

　　在这则广告中，一名BlackRock的投资经理向NBA冠军教练里弗斯求问冠军之道。里弗斯回答说一支冠军球队需要有不同类型的球员以适应球场上的不同形势，单一风格的球队是不可能获得冠军的。

　　的确，一支冠军甚至王朝球队的诞生既需要球员的能力、教练的调教和临场指挥，也需要球队经理对球队结构的运作。如何利用有限的工资帽召集到合适的优秀的球员是经理考虑的重要问题。

　　纵观近几个赛季，成功的冠军球队中既要有能担当大任综合能力强悍的明星球员，也要有单项能力(比如防守、三分投射、篮板球)突出的角色球员。如果角色球员不给力，单靠明星球员是不能取得冠军的。

　　二、股票风格vs球员类型

　　在询问完NBA的冠军之道后，这位投资经理将里弗斯的回答引申到投资领域，指出一个成功的股票投资组合也需要不同风格的公司进行搭配。那么具体来说球员的类型和股票的风格又有怎样的联系呢？

　　根据股票价格表现背后的驱动因素，股票的风格可以有以下几种：价值、成长、分红回报、质量、市值大小、股价波动率和价格趋势。其中前五种反映公司基本面状况，后两种(波动率和价格趋势)反映市场技术面状况。

　　1、价值

　　价值反映公司的相对估值，即“价廉物美”的程度。如果一家公司的股价与其盈利水平或账面价值的比值(市盈率、市净率)低于整体市场或行业平均值，这家公司的股票就可以被归为价值股的行列。

　　很多投资者喜欢价值股，相信价值被低估的股票可以有更好的收益，但事实并非一贯如此。究其原因，很多价值被“低估”的股票都存在一些“硬伤”，比如行业景气度低迷或公司经营前景受到质疑。这就好比在NBA有一些天赋或实力不错的球员因为伤病、性格或其他场外因素无法获得与其账面实力相匹配的身价。最近曝光度很高的某球队经理莫雷就以在休赛期签约廉价“低估”球员著称。这些球员中有一些能靠实际表现证明自己，证明经理的眼光，另外一些则不能给球队带来应有的贡献。

　　2、成长

　　成长股以其经营业绩的高增长和广阔的成长空间受到很多媒体、分析师和投资者的关注和追捧。正因如此，和价值股相反，成长股的相对估值通常要高于甚至远高于市场平均。经过一段时间，一些成长型公司能兑现预期，达到市场预期的高度。但也有一些公司因为经营业绩无法达到预期，导致股价估值一落千丈。2001年互联网泡沫的破灭也是成长股神话的破灭。

　　正如在NBA，一位崭露头角、进步神速的年轻球员会得到联盟内很多球队的关注。有些球队经理认为这位球员有成为明星球员的潜质，双手奉上长期巨额合同。经常看球的朋友都知道，很多溢价垃圾合同都是在这种情况下产生的。大笔的投资既无法帮助球队，又给后续运作带来很大障碍。

　　3、高分红回报

　　有持续稳定高分红的股票就好比一名既有稳定三分球输出又有稳健防守的3-D型球员，虽不是顶级巨星，却是冠军球队必备的拼图。但是正如一支球队不能单一地堆砌3-D型球员，成功的投资组合也不能只看重分红这一个因素。高分红的公司通常集中于能源、公共事业、电信、烟草等行业，虽然稳定，但缺乏成长的爆发力。

　　4、质量

　　公司的质量是一个比较宽泛的概念，常用的衡量指标包括净资产收益率、财务健康状况、杠杆率、业绩稳定性。高质量的公司通常有宽阔的“护城河”——牢固的竞争优势和优秀的经营团队，因而受到很多投资者追捧，相对估值也会高于市场平均。

　　有些情况下高质量公司和高成长公司会有重叠，但多数情况下高质量公司都已经进入成熟期，因此对于成长性的溢价要少于成长型公司，相应的投资风险也低很多。很多人认为巴菲特是一名价值型投资者，但我认为他是一名质量和价值并重的投资者。

　　类比到NBA，高质量的公司就好像那些有天赋、基本功扎实、勤奋努力、综合能力突出、发挥稳定的球员。他们通常都是球队中重要的人物，拥有高于联盟平均的身价，能为球队作出稳定的贡献，不像初露锋芒的年轻球员还存在很大不确定性。除非出现伤病等特殊情况，这些球员都是不错的投资，会成为球队进入季后赛甚至走得更远的保证。但是因为所有优秀的球队都各自拥有相似水平的明星球员，夺冠还需要角色球员的辅佐和一些运气的成分。

　　5、市值大小

　　从美国股票市场的长期历史表现来看，小市值公司股票的表现要优于大公司。这就像NBA中的选秀，刚走出校园的年轻球员比已经在联盟中打出身价的成熟球员有更大的成长和想象空间。而且作为一个群体，这些年轻球员在经过一段时间的磨练之后也一定会代替现有球员成为各球队的支柱和新的明星，推动整个联盟的发展。但如果观察球员个体，球队经理很难保证这个球员会成长为明星。NBA中既有选秀成功的案例，也有很多“水货状元”、“水货榜眼”。小市值公司股票的投资也是如此。这一点和成长型公司很相似。

　　6、股价低波动

　　近年来低波动投资成为市场的热点。低波动投资者关注那些股价相对稳定，波动较低的公司。从近十几年的表现来看，低波动的股票能在市场下跌时提供很好的保护，上涨时虽不能完全跟上大市的节奏，但有比下跌期更大的弹性，从而提供长期的超越大市的额外收益。

　　这一投资规律看似神奇，但如果仔细观察就会发现，多数情况下股价的低波动和高质量是同一枚硬币的两面，可以用质量因子来解释低波动投资背后的逻辑。

　　7、短期价格趋势

　　最后来说一下短期价格趋势。虽然有效市场理论认为投资者不能通过研究股价的历史走势预测未来获得额外收益，但是一些投资者行为学方面的非理性因素会使股价在短期内表现出一定的趋势。这就好比NBA比赛中，一位球员可能会在前面几场比赛中状态火热，接下来的比赛中他有可能延续之前的发挥，也有可能完全消失。趋势股的表现也是如此，投资者很难预测当前的趋势可以持续到什么时候。

　　三、大盘指数基金=季后赛门票

　　在前面文章中我向普通个人投资者推荐以大盘指数基金作为投资组合的核心，这也可以和篮球比赛联系起来。如果我们把市场中所有的投资者看作一个个NBA球队经理，所有股票看作球员，那么整体大盘的表现就可以视作进入季后赛的门槛，投资大盘指数基金就等同于获得了进入季后赛的门票。

　　主动型投资者不满足于进入季后赛，他们试图通过调整阵容结构来争夺总冠军。这些努力有可能会获得回报，也有可能会打破球队的平衡，错失季后赛。普通个人投资者通常不具备专业投资者的信息和技能，在总冠军的争夺之路上处于明显的劣势，因此设定务实的季后赛目标，投资大盘指数基金，不失为一个好的选择。